创新一年 明年债市融资担子更“重”

每经记者  陈珂  发自上海

        今年以来，在以投资拉动经济增长的整体氛围中，除了突飞猛进的银行信贷市场外，债券市场作为另一条融资渠道，其重要性已经越来越明显，其对融资工具、模式进行创新的步伐也在逐渐加快。

        值得期待的是，这一创新步伐的启动，并不会随着明年货币政策可能的适度收缩而有所反复，创新仍将贯穿于明年的债券市场。中国银行间交易商协会表示，未来将继续组织市场成员探索创新、加快研发，继续推出创新产品，促进直接债务融资市场的进一步发展。

        在市场分析人士看来，促进直接债务融资市场的进一步发展，不仅意味着中期票据等信用品种明年可能继续扩容，其他如在银行间市场推出非金融企业发行资产支持票据、建立信贷转让市场、资产证券化等多种创新，也可能被逐渐提上日程。

发债模式创新

        为配合经济刺激方案的实施，今年来围绕债券市场的一系列创新举措，都在试图扩大交易所债券的融资能力，除发债主体的创新外，还允许更多的资金进入这一市场。

        2009年初，证监会和银监会联合发布通知，“上市商业银行回归证券交易所”。此举意味着阔别12年之后，商业银行重返交易所市场已经进入倒计时。

        虽然在诸如如何在信贷资金与股市之间建立防火墙、清算系统如何选择等细节问题上还没有特别明确的信息，但随着有三家商业银行已获得试点资格的消息传出，银行间和交易所债券市场割裂的局面，已经开始出现“统一”迹象。

        进入4月之后，保监会发布关于“增加保险机构债券投资品种”的通知，放宽保险资金投资债券市场的比例和品种。虽然这一政策直到11月下旬，才通过批复4家保险资产管理公司投资信用债、无担保债，从而最终“落地”，但市场已经乐观预计，此举意味着数千亿资金将可以进入无担保债券市场，对债市扩容意义深远。

        尤其值得一提的是，虽然2009年是大型企业和项目大幅扩张和上马的重要年份，但在今年的债券市场创新浪潮之中，作为传统上融资难的重点对象——中小企业，并没有脱离政策面的关注视野。

        今年9月，随着“中债信用增进投资股份有限公司”正式挂牌成立，全国性信用增进机构投入运作。这一机构的职责在于通过模式改造，为不符合发债条件的中小企业创造直接融资条件。

        这一举措在2个月后就显现出了效果，11月底，3只地方性中小企业集合票据产品正式上线，中小企业“打包”发债融资成为可能。

        由于该品种通过集合发行，引入信用增进和代偿机制等结构设计，可以在一定程度上克服中小企业单体发行债务规模小、信用级别低、融资担保难等缺陷，缓解了优质中小企业融资难的问题。

        11月13日，经银行间市场交易商协会注册的北京市顺义区中小企业集合票据、山东省诸城市中小企业集合票据和山东省寿光市“三农”中小企业集合票据产品正式上线，并于11月23日发行，共募集资金12.65亿元，平均获得1.5倍超额认购。

        “（银行间市场）交易商协会将继续与发行企业、主承销商、当地政府保持紧密联系，增进市场各方对集合票据的认识，做好发行后的经验总结，推动更多中小企业依据自身特点灵活地利用集合票据进行融资。”央行在其网站上如此表示。而中国银行间市场交易商协会有关负责人也表示，还将加快研发，推出其他创新产品。

继续扩大债市规模

        中国银行间市场交易商协会秘书长时文朝在11月18日表示，有关机构正在考虑于2010年推出资产支持票据（ABCP），同时，预计2010年我国债券市场将保持高速发展态势。

        时文朝表示，未来有关机构将从三个方面对债券市场进行创新：第一，力争在2010年推出资产支持票据；第二，探索地方政府融资平台存量债务证券化的可能性和相关技术问题；第三，重点研究市场向私募开放的可能性。

        对于明年债市创新的第一个重点，据公开资料显示，2005年央行就曾组织有关方面进行过试点研究工作，今年2月，银行间市场交易商协会组织部分商业银行及投行成立了资产支持商业票据工作组，并设计资产支持票据开发方案。

        对于第二个方面的创新，据中国债券信息网的统计数据显示，截至10月末，今年共发行中期票据和短期融资债券9403亿元，较去年全年增长超过5成，其中中期票据发行5724亿元，较去年全年增长超过两倍，企业债发行3109亿元，超过去年全年2367亿元的发行总量。

        同时，目前地方政府融资规模相当高，据估计达数万亿元，由于已透支了地方政府信用，导致评级下降，这从今年下半年城投债发行难度加大即可看出。如果将存量的资产证券化，释放出一部分信用，无疑可进一步增强地方政府的持续融资能力。

        对于第三个方面的创新，由于部分涉及国家战略安全的企业也有融资需求，但在公开市场操作必须披露一定信息，这可能会导致机密信息泄露，因此银行间交易商协会将考虑把私募引入债市，以豁免信息公开的要求。

        值得强调的是，相比上述需要克服诸多障碍才能实现的创新，在今年中期票据的火爆发行和政策面将大力发展直接融资政策的驱动下，明年信用债发行延续扩容势头被认为是  “板上钉钉”。在中期票据、企业债和公司债等信用品种中，中期票据由于发行审核条件相对便利，明年可能会继续占据信用品种市场的主要份额，而中小企业集合票据规模的扩大，将成为这一品种的新亮点。

        “如果宏观经济政策没有大的转变，明年仍然是一个快速发展的年份”，时文朝近期公开表示。

明年债市总体稳定

        华泰联合证券近日预测，2010年，债券发行总量较今年将小幅增长，而随着信贷回落，2010年信用债市场将较大幅度扩容。估计2010年企业债和公司债券发行规模将接近1.1万亿元。

        据华泰联合证券分析师预测，从债券的具体品种来看，假设2009年财政收入增长8.3%、2010年增长8.5%，则2010年财政赤字近9500亿元；明年国债新增量预计为1.9万亿元；政策性金融债发行规模将为1.2万亿元，略高于今年的发行量水平。其中，中国农业发展银行发行相关债券3600亿元，中国进出口银行2200亿元，国家开发银行6300亿元。

        随着债市的扩容和发债模式的创新，一个疑问逐渐产生，明年资金面的情况是否足以支持庞大的市场需求？

        有券商研究报告分析，考虑到明年政策退出的可能大于政策收紧的可能，加之到期央票2.3万亿元左右，而保险机构信用产品投资也逐步放开，对于扩容的信用债供给而言，能够起到一定的吸纳作用，“2010年上半年，债券市场的资金面仍能维持平衡。”

        “明年债券市场面临宏观经济继续回升和新债供给增加的双重风险，但宽松的资金面将对市场有所支撑。另一方面，若经济反弹速度低于预期，则是债券市场面临的机遇。总体来看，‘保持稳定’将是来年债市最明显的特质。”市场人士分析说。



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