山东墨龙 业绩增长+估值修复双轮驱动成长

　　山东墨龙（002490，收盘价21.39元）是国内较早从事石油钻采专用设备制造和服务的优质企业，主要产品包括套管、油管、管线管、抽油杆、抽油泵、抽油机及相关设备和部件，产品线涵盖了石油钻采产业链的全套油套管设备。目前，油管和套管产品是公司营业收入的主要来源。

年均复合增长率逾30%

        公司目前油套管产能为35万吨左右，此次募投项目将对现有两条油管生产线进行技术改造和升级，建成投产后，将新增各类高等级石油专用管30万吨/年。按照公司计划，项目将于2011年达产60%，2012年达产80%，2013年完全达产。

        随着公司产能逐步释放以及产品竞争力不断提升，公司市场份额的提升潜力巨大。

        目前该领域主要的供货厂商有7家，从行业内部来看，公司主要的竞争对手为一些钢铁集团下属的子公司，大部分具有国企背景，经营效率不高，设备情况也比较老化，与竞争对手相比，公司目前的主要劣势是产能相对较小。而作为一家定位于专业化的石油机械装备制造服务商的民营企业，公司在专业化、产业链、生产装备、产品开发和经营效率等方面竞争优势非常明显，也更能获得下游客户的认同。

        公司是最早在境外上市的石油钻采专用设备制造企业，自2004年在中国香港上市以来，共进行过三次H股融资。从公司的经营业绩来看，公司营业收入由上市前2003年的3.02亿元增长至2009年的20.76亿元，年均复合增长率为37.87%，净利润由2003年的0.46亿元增长至2009年的2.74亿元，复合增长率为34.55%。若剔除金融危机对行业的影响，则公司收入和利润的复合增长率超过60%。

高端产品比例增加

        公司募资将用于建设Φ180mm石油专用管改造工程项目。与原有的生产线相比，新项目采用了更先进的工艺和设备，其新增的产能将主要用于生产高等级的API标准和非API标准石油专用管。由于新产品毛利率较原有产品的毛利率高，因此，随着募集资金投资项目的达产，高端产品销售比例将有所扩大，预计将对公司的综合毛利率产生积极影响。

        公司准备将2.2亿元的超募资金向控股子公司威海宝隆进行增资，用于实施石油管材加工项目，项目建成后，将形成年生产15万吨Φ60.3～139.7mm的新型耐腐蚀油套管材料的生产能力。该项目将使公司产品结构更合理，产品线将延伸至高附加值的产品，同时亦可节省大量的生产成本，从而提高公司的盈利能力。

        公司2010~2012年的销量分别为35、50、60万吨，考虑到新产品相对高端，预计产品的综合价格有所提升，再考虑到超募资金项目2012年的收入贡献，预计公司未来两年收入分别增长45%和25%。

        选择石油钻采专用设备制造以及专用管道设备上市公司进行比较，目前可比公司2011年平均估值水平为32.44倍，公司2011年的PE仅为18.4倍，具有非常明显的估值修复空间。

        总体来看，无论是从可比公司的横向比较角度来看，还是从公司自身的业绩增长速度来看，公司理应享有30倍左右的估值水平，对应12个月合理股价36元，股价较有60%以上的上涨空间。

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