厦门钨业(600549)：稀土和钨价格回升，一季度业绩大幅增长
1。钨、稀土行业状况有所好转，一季度盈利回升钨产品方面，一季度国内钨精矿均价12.6万元/吨，同比上涨8.54%；MB中国APT均价374美元/吨度，同比上涨7.53%；公司钨产品销量及售价同比都上升，盈利增加；二三季度是钨消费旺季，价格有望继续上涨。稀土方面，年初仍延续低迷状态，但二、三月份稀土氧化物报价有上扬的趋势，氧化镨钕均价32万元/吨，同比上涨1%，公司下属福建省长汀金龙稀土一季度盈利水平同比有所好转。
2、钨、稀土全产业推进，资源优势明显
公司是国内唯一同时推进钨产业和稀土产业的企业，钨控制资源储量在75.78万吨，拥有从钨矿山、钨冶炼、钨深加工完整产业链。同时公司利用整合龙岩地区稀土资源的契机，积极进军稀土下游深加工产业，公司逐步发展为“以钨、稀土产业为核心，以高附加值下游深加工提升竞争力，以房地产为利润增长点”的行业龙头企业。根据福建省稀土产业发展规划，公司将成为福建稀土资源整合的主要平台，公司在钨、稀土资源控制方面优势明显。
3、钨精矿是公司利润主要来源，硬质合金产能释放提升业绩
公司拥有完整的钨产业链，目前拥有产能：10000吨钨精矿，22000吨APT和氧化钨，7500吨钨粉，5000吨碳化钨粉以及2000吨硬质合金。钨精矿是公司主要利润来源，毛利率在40%以上。硬质合金产品主要分为切割刀具、矿业刀具和耐磨件，公司硬质合金产品主要包括切削刀具和矿业刀具。公司产品在工艺水平上处于国内领先，产品毛利率在30%以上，随着公司与五矿合资的九江金鹭2000吨硬质合金项目的逐步达产，公司硬质合金产能释放将显著提升。
4、公司是稀土整合六大集团之一，积极开拓稀土及下游深加工产业
福建是以厦钨为主开发稀土，公司将充分享有省内稀土整合的政策红利。未来采矿权证可能不再予以延长，也不再发放配额给六大集团之外的企业。公司已建立了上游稀土采选-冶炼分离-下游稀土深加工产品的完整产业链。稀土资源方面，目前福建省仅5本稀土采矿权证，公司拥有其中4本，福建龙岩地区离子型稀土远景储量达200万吨以上，占全省储量的50%以上，是福建省稀土储量大、资源最丰富的地区。除了积极开拓稀土资源，公司也大力发展附加值高的稀土下游深加工业务，公司与日本专家合作研发高端钕铁硼磁性材料。目前公司拥有稀土分离5000吨、高纯氧化物2000吨、稀土金属2000吨、钕铁硼磁性材料6000吨(首期3000吨)、储氢合金粉5000吨和荧光粉1600吨的生产能力。
5、锂电池三元材料是松下的最大供货商
公司2002年开始涉及电池材料，是储氢合金占据国内35%的市场份额。2005年进入锂电池材料，首先是钴酸锂，主要是用在手机和电动工具。目前公司已经具备5000吨镍氢合金粉、4000吨钴酸锂、5000吨三元材料、1000吨锰酸锂、500吨磷酸铁锂的生产规模；由于2013年主要原料价格下跌影响，以及产能未完全发挥，公司目前电池材料业务仍处于亏损状态。2013年实现销售镍氢2900吨，钴酸锂1480吨，三元材料1530吨，锰酸锂60吨，磷酸铁锂20吨。到2017年公司预计达到镍氢合金粉8000吨、钴酸锂8000吨、三元材料15000吨、锰酸锂4000吨、磷酸铁锂2000吨的生产规模。
公司1994年就开始了与松下的合作，主要是照明灯用钨丝方面。2002年开始镍氢电池的合作，之后在钴酸锂进行相关合作，2008年开始了三元材料的合作。目前公司供货量占松下需求的比例为：镍氢合金粉约为70%，钴酸锂约为50%，三元材料约为50%，2013年给松下供货800吨三元材料，预期将用在电动汽车上。
6、房地产板块预期盈利稳定
房地产业务有望贡献稳定业绩。2014年结算海峡国际社区四期，2015年漳州海峡湾区一期结算。另外，公司与中铁的合作项目正在进行当中，未来三至五年能保持一个较稳定的利润。
结论：
公司在钨和稀土产业占据资源优势，具备较强的资源控制能力；积极推进下游深加工产业链的拓展，未来硬质合金和高性能钕铁硼材料产能释放将提升业绩；公司将成为福建省稀土资源整合的平台，发展前景看好；锂电池材料公司进入较早，和松下有深度合作，将受益于未来新能源汽车爆发带来的行业增长。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.71、0.82和1.02元，对应动态PE分别为36、31和25倍，维持“强烈推荐”评级，看好公司的中长期投资价值。东兴证券
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