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中炬高新(600872)：厨邦产品多元化发展，向大食品方向转化

公司对2014年的预算：在不考虑子公司中汇合创房地产业务的基础上营业收入26亿元，同比增长12.16%，公司预算略微谨慎，低于13年剔除房地产营收后约23%的增速。其中美味鲜子公司预算营收23.1亿元，较2013年增长16%，相比历年20%以上的增速也是略显谨慎，我们预计公司通过工艺革新+厨邦智造+产品结构优化+阳西基地的投产+渠道下沉，美味鲜子公司有望保持以往年份的增速；本部在2013年剔除3760万的投资收益后亏损近4000万元，公司预算2014年减亏至2000万元，主要是处置2块闲置物业，减少出血点，这一点在一季度业绩快报中已经有所体现。净利润方面：美味鲜子公司2.5亿元，同比增长约16%。

关注2:阳西一期下半年投产，渠道不断下沉

2013年公司中山基地四期投产，酱油产能达20多万吨，预定今年7月初阳西一期项目投产，包括5.1万吨酱油在内的6.14万吨调味品产能将部分释放，部分缓解产能不足的压力，我们预计今年除去调试、磨合阶段，预计4季度初显成效，2015年阳西一期能够达产，2016年阳西二期初步投产，公司产能投放衔接较好，较大程度配合公司市场的扩张。

在市场开拓方面，公司将市场划分为五级，一级市场是成熟市场，包括广东、福建、海南、浙江；二级市场包括广西、江西等；三级市场包括东北地区等、四级华北、五级西北等地区。在渠道下沉方面，一级市场要辐射到村一级，二级市场辐射到县乡一级，三级市场辐射到地级市，可能还有空白市场，甚至到省会城市，在渠道不断下沉过程中，公司还将加大市场投入，进行市场升级，将二级市场转化为一级市场，三级市场转化为二级市场，以此类推。产能投放配合市场的开拓保证了公司规模的扩大和业绩的提升。

关注3:厨邦产品多元化发展，向大食品方向转化

目前公司主要盈利来自美味鲜子公司，该子公司有厨邦和美味鲜两个品牌，其中厨邦占80-90%的收入比重，厨邦品牌主要产品是酱油、鸡粉，走高端产品路线，目前厨邦品牌除了酱油、鸡粉，还有醋、植物油、佐餐酱等，随着阳西基地的投产，还将推出有资源优势的罐头等产品，利用酱油作为通道产品、渠道的重合，厨邦品牌未来将逐步向大食品方面转化。

结论：

我们预计公司14、15、16年EPS0.38元、0.5元、0.67元，对应PE28倍、21倍、16倍，维持强烈推荐评级。东兴证券