券商融资渠道有望拓宽

自海通证券(600837)、国信证券和招商证券(600999)获得基金托管牌照后，不少券商正积极布局托管业务。按2013年的平均基金规模计算，高达50亿元的基金托管费收入对券商系统而言，具备充足的业绩弹性。分析人士认为，券商在获取基金托管业务牌照后，有可能充分利用托管资金与证券，拓宽两融业务的市场空间，从而形成新的盈利链条。

在两融业务上，目前券商仍受制于资本金的掣肘。东方证券研究报告认为，下一步创新政策将放松管制，从业务层面上，有可能在客户同意与落实风险控制的前提下，支持证券经营机构将客户担保资产作为融资资金来源或融券来源；从资本层面上，对券商直接融资与间接融资的限制都有望进一步松绑。

托管打开业务新方向

2012年底，招商证券即获得私募基金综合托管服务试点资格，首次打破由银行垄断的托管业务，随后国泰君安等券商也加入私募基金托管行列。2013年3月15日，证监会发布《非银行金融机构开展证券投资基金托管业务暂行规定(征求意见稿)》，允许商业银行以外的其他金融机构开展基金托管业务，目前涉及的主要机构包括券商和登记结算公司等。

证券业协会今年发布的《关于进一步推动证券经营机构创新发展的若干意见（征求意见稿）》明确指出，建立与完善与证券经营机构中介本质相适应的多层次托管体系，完善证券担保制度，做实证券经营机构托管基础功能。支持证券经营机构开展托管业务，完善托管系统，建立托管业务监测机制。

今年1月份，海通证券、国信证券和招商证券获得基金托管牌照，而银河证券、广发证券(000776)、平安证券与国泰君安也随后获得相关业务牌照。据了解，不少大型券商开始积极布局这一业务，目前已经有海通证券托管被受理的国联安通盈混合型基金；招商证券托管被受理的建信中小盘先锋股票型基金（简易程序）以及被受理的富国中证移动互联网指数分级基金（普通程序）。

东方证券研究报告指出，按照2013年的平均基金规模计算，市场基金托管费收入高达50亿元。相较于商业银行系统而言杯水车薪，但是对于券商系统而言，本身已经可以形成较高的业绩弹性。在商业银行垄断托管业务背景下，中小基金公司在寻找托管行时非常被动，没有议价能力，并且多处于被动状态。而券商再次作为竞争者重回托管业务后，其分级覆盖能力将凸显。除此以外，券商还有望围绕托管资产形成的一系列衍生服务，从托管清算到融资融券、销售推广等业务环节形成新的托管业务产业链。

融资额或创近年新高

据观察，融资融券试点三年多以来，已经成为券商新兴的业务板块，利润贡献持续提升。根据上市公司可比口径统计，2013年两融业务增长接近300%，而到2014年6月初，同比增幅回落至76%。但从绝对规模上来看，两融业务支柱效应凸显，两融业务收入的利息收入占比已经由2011年底的11%，增长到去年年底的44%，同时营业收入占比由2%增长到13%。

东方证券研究报告指出，两融业务属资本消耗型业务，对资本金的消耗程度远甚于传统业务。在旧有的制度安排与业务操作下，券商杠杆上限区间维持在2.5至3.0的区间。自2012年中两融业务开闸，面对急剧消耗的资金规模，2013年券商融资规模剧烈膨胀。而在以债券融资为主要方式的背景下，券商杠杆率上限松绑一触即发。

在股权融资方面，2014年上半年券商再融资总额192亿元，高于2012年139亿元与2013年49亿元的总和。分析人士认为，叠加IPO因素，在下半年IPO开闸后，券商融资将创近年新高。而在企债融资方面，受制于发债上限，今年前五月行业企债发行总额增速也远低于去年：前五月募资总额1145亿元，与去年全年2543亿元的总额相当。但是综合股债融资总量考虑，受限于券商杠杆上限，今年的融资总量增速将远低于去年354%的增幅。