贵州茅台：超额完成全年目标（银河证券研报）

每经AI快讯，2024年1月2日，银河证券发布研报点评贵州茅台（600519）。

事件：贵州茅台12月30日公告2023年度生产经营情况，公司预计2023年实现营业总收入1495亿元，同比+17.2%；预计实现归母净利润735亿元，同比+17.2%。2023年生产茅台酒基酒约5.72万吨，系列酒基酒约4.29万吨。

Q4收入增长提速。根据往年经验公司预计数据与财报数据略有差异，但差异不大。根据预计数据拆分公司Q4营业总收入同比+17%、归母净利同比+12.6%。Q4收入增速提升，使2023全年收入增速超过2022年报披露的同比+15%左右的目标。这得益于11月1日起53%贵州茅台酒（飞天、五星）的提价，以及Q4系列酒收入同比快速增长。Q4茅台酒收入同比+15.2%，系列酒收入同比+41.4%。茅台酒保持了稳健的收入同比增长，我们认为在提价之后适当调整了供应量。系列酒收入同比增长较快因去年Q4控货稳价形成低基数，系列酒收入主要由茅台1935拉动增长，根据年底召开的茅台市场工作会议，2023年茅台1935营收超过百亿元、实现了年初制定的目标。

Q4利润率低于我们预期。考虑11月1日起的提价，我们此前预估Q4利润率会有提升，但根据公司预计数据来看Q4净利率同比-1.8pct左右。Q4茅台酒收入占比下降、系列酒收入占比提升能够提供部分解释。税费方面的变化等待财报更多披露。

茅台酒基酒产量稳定，系列酒扩产。2023年茅台酒基酒产量与2022年类似，保持稳定，前次扩产是在2021年。根据2022年12月公告的茅台酒“十四五”技改建设项目建设期48个月，我们预计下次明显扩产在2025年前后。系列酒基酒产量近两年均保持了20%以上的较快增速，源于2019年启动的3万吨酱香系列酒技改工程的产能释放，2022年2月启动“十四五”酱香酒习水同民一期建设项目，有助于缓解系列酒产能束缚。

投资建议：根据公司预估数据，得益于茅台酒提价和茅台1935保持强劲增长势头，Q4公司收入增长加速，超额完成全年收入目标；利润率低于我们预期，产品结构变化提供部分解释，费用投入等情况有待更多披露，但整体而言我们认为是数据的短期波动，并非重要的趋势性变化。我们调整2023-2025年EPS预测至58.53/68.38/79.21元，2024/1/2收盘价1688元对应2023-25年P/E分别为29/25/22倍，P/E处于2020年以来的底部位置，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，政策风险。

(来源：慧博投研)

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(编辑 赵桥)