银行业2023年12月金融数据点评：优化结构、平滑节奏，预计1Q24信贷增长降速重质（申万宏源研报）

每经AI快讯，2024年1月14日，申万宏源发布研报点评银行业。

事件：据中国人民银行披露，2023全年新增社融35.59万亿，同比多增3.41万亿，其中12月新增1.94万亿元，存量社融同比增长9.5%，增速环比提升0.1pct；2023全年新增信贷22.75万亿，同比多增1.31万亿，其中12月新增1.17万亿元，同比少增2300亿元。12月M1同比增长1.3%，增速环比持平；M2同比增长9.7%，增速环比-0.3pct。

对公中长贷同比少增拖累信贷，居民端延续修复。12月新增信贷1.17万亿，同比少增2300亿元，主因对公信贷同比少增（新增8916亿、同比少增超3720亿），零售信贷修复持续，单月新增2221亿，同比多增约470亿。具体来看，①基数影响下对公中长贷同比少增，拖累信贷增速放缓。岁末时点对公中长贷投放自然退坡是预期内的事，12月对公中长贷新增8612亿，2022年12月高基数下同比少增3498亿元（2022年12月新增对公中长贷占全年11%，2020/2021年仅约6.3%/3.7%）。②表内票据继续多增，或为平抑信贷增量波动。12月对公短贷减少635亿、同比多减约220亿；而票据贴现新增约1497亿、同比多增351亿（四季度以来累计多增超2160亿），一方面预计受央行“适度平滑信贷波动”要求影响，另一方面，部分银行继续增配短期票据为2024开年优化信贷结构预留空间（2023年12月，1个月期国股银票转贴现利率低至0%附近，而6个月期利率维持稳定；2024开年以来1个月期利率已回升至约2.3%）。③短贷同比多增支撑零售信贷修复，但中长贷表现仍乏力，反映居民购房预期依然较弱。12月居民短贷新增759亿、低基数下同比多增超870亿，支撑零售信贷的同比多增；中长贷时隔3个月后再度同比少增（当月新增1462亿、同比少增约400亿），居民收入信心尚未修复叠加房价下行预期尚存背景下，居民中长贷表现拐点仍需等待利好政策成效的进一步兑现。④展望2024年一季度，可适度降低往年银行开门红预期：1）监管当局明确“统筹衔接岁末年初信贷工作”，初步预计全行业1Q24信贷投放或不高于过去五年平均水平。从上市银行来看，若是绝对额持平这一标准、信贷增速将放缓约2pct，若是新增占比持平该标准则贷款增速将放缓约1pct；2）信贷投放降增速重结构，同样契合当前实体客观需求、风险管控及银行自身资本要求。总体而言，判断1Q24信贷增量占比或回归4成水平。

社融增长提速，政府债仍是核心支撑。12月新增社融1.94万亿，同比多增6300亿。结构上看，①政府债加速发行叠加2022同期低基数、继续明显多增。12月新增政府债9279亿、低基数下同比多增近6500亿（2022年12月政府债仅新增约2780亿、同比少增近8900亿），特别国债加速落地和特殊再融资债发行继续支撑。②对实体发放信贷同比少增，票据冲量下未贴现票据减少。12月对实体发放人民币贷款1.1万亿、同比少增约3350亿；表外融资下降1564亿元、同比多减146亿，表内票据冲量背景下未贴现银行承兑汇票同比多减约1320亿元是主要影响因素。

企业再生产意愿未见改善、M1增速仍处低位；居民存款大幅少增导致M2降速。12月新增存款868亿，同比少增6374亿；其中居民存款新增1.98亿，高基数下同比少增超9120亿（2022年12月债市波动下理财资金大幅回流存款、单月同比多增超1万亿），影响M2同比增速较11月下降0.3pct至9.7%；企业存款新增3165亿、同比多增2341亿，并且预计新增结构中定期占比较高，相应的，M1同比增长1.3%、环比持平，绝对水平为2022年2月以来最低，反映资金活化程度弱。12月非银存款下降5326亿、降幅基本持平于2022年同期；财政存款下降9221亿、同比少减1636亿。

投资分析意见：12月金融数据依然展现“经济底”特征，在经济复苏信号明朗前、预计银行板块大多仍处于胶着状态，无不良包袱、估值具备绝对吸引力、筹码结构更优的银行短期内或仍有资金青睐；若做实经济底、经济回暖初显，优质中小银行的修复弹性有望率先体现，重回由基本面分化驱动的估值分化。个股层面继续把握双主线：1）优选估值回落低位、兼具区域优势和基本面相对美的区域性银行：苏州银行、瑞丰银行、常熟银行；2）持有筹码结构好、估值安全边际相对足以及稳健股息品种（沪农商行、苏农银行）获取绝对收益。

风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；尾部不良风险暴露。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)