苏培科：B股这根“盲肠”得慢慢割

苏培科

        今年上证指数反弹了90%，B股指数则反弹了140%，其涨幅远远高于A股市场。尤其自11月份以来的暴涨，让很多人误以为B股市场可能有新的政策举动，但实际上仅是炒作者们的一厢情愿。

        中国的B股市场目前确实面临着尴尬的抉择，有人将其称为“中国股市的盲肠”，觉得迟早都得割。不少市场人士一直在揣测管理层何时来割这根“盲肠”，并深度介入等待改革。原因是B股市场已经彻底丧失了当初设立的意义，1992年设立B股市场的主要目的是为了筹集境外外汇资金，但现在内地还正在为过多的外汇储备发愁，从B股市场筹资已无必要。况且，2003年QFII制度实行后，境外机构投资者可以直接进入A股市场，从而B股市场就开始失去了其初创时的意义。2005年起，管理层又停止了B股的增发、配股。B股丧失了融资功能，逐渐被边缘化，交投不活跃，从而A、B股的价差越来越大，现在又开始炒作B股市场改革概念来拉抬股价。显然，要这个不能再融资的B股市场存在已经没有任何意义。当然，在时机和方法成熟时进行适当的改革也是必要的，但不能过于仓促和急于求成。

        最近，一些深度介入B股市场、赌制度性溢价的人们，为了让B股市场尽快启动改革，频频放出风来，联想各种概念来诱导国内投资者介入。其中，有人甚至荒唐地建议让B股纳入正在筹备的“国际板”。对此，笔者认为与其这样用制造新问题来解决旧历史遗留问题，还不如不解决。尤其是准备吸引境外优质企业前来上市的“国际板”，目的本来是为了给中国境内投资者提供投资境外企业的机会，如果再把B股放上去“挂羊头卖狗肉”，这个“国际板”自然就失去吸引力。在我看来，B股市场目前是在借“国际板”炒作。

        其实，对于B股市场的改革，在股权分置改革后，学界和业界一直在争论不休。有人曾建议A、B股合并；有人建议N、B股合并，或H、B股合并……方案层出不穷，但至今没有一个统一、可行的办法。只是有些上市公司在自己股价较低的时候进行了股权回购，然后从注册资本中注销，于是“回购退市”的模式就渐渐浮现。

        对于这种模式，笔者觉得可能是当前一系列方案里面最具可行性和最可取的，但希望管理层不要施加任何压力，也不要将其视为  “政绩工程”，大张旗鼓地搞“一窝蜂”或“一刀切”式的改革，防止一些投机者赌制度性溢价。这样会大幅提高改革的成本，也容易让改革陷入被动。要避免像上一轮B股对境内投资者开放时那样的制度性爆炒。如果一些B股价格太高，无法与赌制度性改革的“潜伏者”谈妥，上市公司觉得成本太高、改革不划算，则可以等待合适的时机。

        因此，笔者认为最好采取用“时间换空间”的改革思路，采取拉长时间段、边缘化的渐退策略，防止投机者的短赌让改革成本过高。比如设定改革期限为20年，短线投机者会死心离去，从而随着时间的推移，合理的回购时机自然会出现。这时，上市公司与投资人之间谈判回购价格也容易谈妥，自然就降低了改革成本。因此，管理层在改革B股时千万别急功近利，避免制造新的历史遗留问题。



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