李明旭：债市“多龙治水”严重阻碍企业直接融资

李明旭（安邦研究员）

        在不久前结束的中央经济工作会议上，中央就提出了“要积极扩大直接融资，引导和规范资本市场健康发展”的政策目标。债券市场作为与股票市场同样重要的直接融资渠道，其建设和发展对国内企业的融资状况是非常重要的。

        不过，近年来国内债券市场的发展一直不尽如人意，其在国内企业融资中的比重一直较小。根据央行公布的  《货币政策执行报告》，在国内非金融机构今年前三季度的融资结构中，银行贷款占到了82.9%，股票融资只有2.6%（这与今年6月份股市IPO才重启的情况密切相关），而包括企业债券、公司债券、短期融资券和中期票据在内的企业债融资比率仅有7.7%；在2008年同期，三者的比重分别为84.9%、7.6%和6.0%。按照一般的国际标准，直接融资需占到80%，银行贷款等间接融资占20%；在直接融资中，应是70%的债券融资，30%的股票融资。

        从各种类企业债券的发行规模，也可以得出国内债券市场近年无法得到长足发展的原因。在今年前三季度企业债券的1.19万亿发行规模中，短期融资券占到了0.31万亿，中期票据占到了0.58万亿，而企业债和公司债加起来仅有0.3万亿的规模。显然，企业债和公司债的成绩是很难令人满意的，它们面临着被边缘化的风险。

        在我们看来，国内债市迟迟得不到大发展的根本原因，就在于多个主管部门的利益纷争。目前的债券市场已经被多个主管部门分割得七零八落：在监管层面，财政部主管国债，央行负责短期融资券和中期票据，证监会分管公司债，而发改委也要管理企业债，而在国际上，后三者完全可以作为统一的企业债券而存在；在交易市场上，交易所债市和银行间债市将投资者人为地分开投资，二者的交易、登记托管都分别掌握在中证登和中债登两家公司手中，现在虽然试点商业银行进入交易所市场，但两市合并仍前路漫漫；在发行方式上，企业债由发改委核准，公司债须由证监会审批，只有中期票据和短期融资券实行较为市场化的注册制。这种债市“多龙治水”的局面，既提高了发债成本，又降低了发债效率。

        既然政府有意加大企业直接融资的比重，就须在不断推出股市再融资的同时，更加注重对债券市场的培育和建设。对于债券市场来说，进一步发展的根本阻碍在于不同监管部门利益主导下的“多龙治水”，它造成了目前的债市被分割以及监管标准、登记托管、发行方式的不同等情况。相关部门须努力解决债市的统一问题，并促使更为市场化的债券市场运转方式在多部门的竞争中胜出。



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