叶檀：希望2010年是中国资本市场法律元年

每经评论员  叶檀

        围绕五粮液的利益诉求将告一段落。近日，五粮液事件出现戏剧性转折，由于宜宾市将为此前的亚洲证券借款等事件买单，纷纷扬扬的五粮液事件预料将很快偃旗息鼓。王国春时代与唐桥时代顺利交接，五粮液公司由此进入新时代。

        今年的五粮液事件似乎为追究上市公司的坏账、为制度性改良拉开了序幕，但人事交接终曲响起，投资者蓦然惊觉，前此所投入的智力与感情，不过为人事交接打响了一串敲边的热闹鼓声而已。

        两笔烂账被勾销：12月23日，五粮液集团书面批复，免除了五粮液投资公司负责追回在亚洲证券上借款的责任；五粮液公告称，宜宾市国资委100%控股的宜宾市国资经营公司将收购五粮液投资公司对中科证券享有的8300万元债权，今后这笔债权与五粮液再无关系。

        利益的重新分配使各方心满意足，各方全都成为赢家。宜宾国资委与唐桥控制的五粮液时代开始。

        宜宾市国资委不会白白买单，五粮液集团将不再参与上市公司的经营业务，宜宾市国资经营公司成为五粮液上市公司的控股股东，目前，宜宾市国资经营公司在五粮液股份公司中持股56%。只要五粮液售价增加几元，就能增厚宜宾市国资经营公司的资产价值，并且，这是一笔没有期限的长期高价买卖。

        部分关联者靠销售攫取利润的时代退出。五粮液股份公司将增加旗下的酒类销售公司注册资本，使持股比例达到95%。这就意味着酒品销售的漏洞堵上，或者说由另一批人填补。

        五粮液事件的处理，是中国国有银行剥离坏账、上市的完美翻版，看起来各方都赢——银行剥离坏账给不良资产管理公司，原有的坏账一笔勾销，决策失误者应该为坏账承担的责任也被一笔勾销。而不良资产管理公司通过政府注资、通过获得其他优质国有资产得到补偿，最后竟然成为中国金融市场举足轻重的大鳄，横跨保险、证券、商业银行等领域。真正的受损者是本已缺乏独立品格的中国货币政策，是那些在零利率环境下受煎熬的储户，是高价买得中国国有控股银行的普通股东。

        利益受损的投资者怎么办？有办法。机构投资者基金等可以继续发基金获得补偿，而普通投资者可以通过市场回暖收复失地。投资者既可怜又可恨，他们需要法律的公正，还是市场的高估红利？很多投资者会选择后者。因此，他们对于西飞国际的“副市长股神”抱有极大的同情，只因为他们买了西飞国际股票，正在坐等并购重组的红利。只要股市两个涨停，他们就会将法律诉求置之脑后。

        中国资本市场的很多案例，显示行政性的利益调整是如何取代法律与法规，在市场中大行其道；显示所有的投资者利益诉求，最终将通过资产高估消泯于无形。行政对于法律的取代、利益重新分配中各方“和稀泥”是中国资本市场最大的顽疾。

        12月22日，证监会主席尚福林在“2009中国金融论坛”上明确表示，将包括严惩内幕交易等不法行为在内的四项内容，列入证监会2010年的监管工作思路，“要改进市场监管效率，健全投资者保护的长效机制。”尚福林透露，明年证监会在打击内幕交易等不法行为上，将不再仅仅拘泥于传统的方法，还将会创新监管方式和内容，加强部门监管协调，严惩内幕交易、操纵市场、侵占上市公司利益等行为，保护投资者合法权益。

        证监会能够严打黑嘴汪建中固然是一大进步，但对证监会而言，真正的考验是他们如何面对义正辞严的“维持资本市场稳定”、“国有资产保值增值”等大帽子之下的内幕交易？他们将如何面对制度性的管理漏洞的灰色交易？

        年末将至，笔者听到最多的提问是明年股市如何走？明年股市无惊无喜，不会比2009年更好。相比而言，笔者更关心的是经济如何在法律、市场的约束下运行，否则中国资本市场泡沫越大，股指越高，会跌得越惨。

        希望2010年是中国资本市场的法律元年。一切的利益分配、一切内幕交易的惩处，能够在法律的框架下进行。



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