通胀压力渐行渐近 A股上下两难

每经实习记者  胡岩

宏观焦点

　　1月21日(下周四）将公布中国2009年宏观经济数据。目前市场的共识是：去年GDP保八已无悬念，去年12月份CPI或将超预期上升，PPI即将步入正增长区间。已经出炉的数据显示，去年12月M1与M2之间的剪刀差缩小，历史上这往往是流动性见顶的信号之一。

        宏观数据很可能将显示出基本面向好、经济持续复苏，A股在虎年似乎将得到有力的支撑。然而，央行近期的连续出手也在告诉市场：通胀之“虎”也如影随形，悄然而至。在通胀山雨欲来之时，股市如何走出资金面和政策面的双重压力？

        近期国内食品价格快速上扬，房地产价格“癫狂”，大宗商品价格持续高位运行。种种迹象表明，在中国经济实现V型反转之时，通胀可能会随时跟进。

CPI增速或超预期

        1月21日（下周四），国家统计局即将公布2009年全年经济运行数据。

        国信证券认为，最近一个月，食品价格持续快速攀升，再加上暴雪冰冻天气发生月份的CPI环比涨幅通常在1.5%~2.5%，不排除去年12月CPI超过2%的可能。

        兴业银行首席经济学家鲁政委向《亚博体彩 新闻》表示，确实存在CPI突破2%的可能。一旦超过2%，将对市场产生较为强烈的心理冲击。

        此外，如果PPI在12月“转正”，则是13个月以来首次正增长。鲁政委指出，PPI环比的变动滞后于商务部的数据，去年12月PPI环比将维持较高水平的增长。

        今年1月1日，中国物流与采购联合会（CFLP）公布的2009年12月PMI（采购经理人指数）为56.6%，比上月上升1.4个百分点。在5个主要扩散指数中，购进价格指数迅速上升到66.7%，表明企业的生产成本在上升。

        高盛亚洲宏观经济学家宋宇、乔虹研究团队认为，PMI数据显示中国实体经济增长态势非常强劲，预计去年四季度GDP同比增幅应至少达到11.5%。高盛预计2009年全年的GDP增幅将接近9%。在此势头下，“通胀压力正在明显迅速上升”。

通胀预期一路升温

        抽象的统计数据背后，是实体经济的触底回升、资产价格的“热气腾腾”，以及由此引发的担忧。

        人们发现，事关衣食住行的方方面面无一不在涨价通道中，企业无奈地接受劳动力、土地、原材料、节能减排、环保等各种成本的不断攀升。

        交通银行金融研究部高级宏观分析师唐建伟预计，2010年我国物价将在需求上升、2009年货币供应量高增长的滞后效应、国际大宗商品价格上涨的输入性因素，以及国内资源品价格改革等因素的共同推动下，重回上升轨道。

        国家统计局的数据显示，去年12月上、中旬，有色金属、化工类的绝大部分产品出现了5%以上的显著上涨，钢材价格明显走高，原油涨幅达到10%。去年12月以来肉类、水产、蔬菜、水果价格继续强劲上涨，食用油价格普遍回升。

        从国际市场看，各国的投资者利用极低的美元利率，通过借美元来做“套利”交易，推高期货价格，导致贸易商惜售和囤积大宗产品，推高现货价格，可能将导致中国输入性通胀。

        同时，资本市场复苏明显，资产价格也大幅回升。截至1月15日，上证综指相比于2008年最低点已接近翻倍。发改委1月14日发布的报告显示，2009年最后一个月，全国70个大中城市房价同比上涨7.8%。

        中国农业银行高级分析师何志成说，2010年一季度CPI将呈现加速上升趋势，最高值可能接近4%，二季度仍会继续攀升，但力度趋缓。目前价格指数难以全面反映真实的通胀情况，资产价格应成为关注重点。

        目前，通胀预期的负面影响已经显现。申银万国宏观分析师李慧勇说，一旦消费者和投资者形成强烈的通胀预期，就会改变其消费和投资行为，将资产进行重新配置，目的是对冲通胀风险，而结果却往往进一步加剧通胀预期，导致通胀螺旋式上升。

“紧缩”政策亦步亦趋

        历史上，通货膨胀总是与货币过度投放紧密相关。

        周五（1月15日），央行最新货币供应数据出炉。去年12月新增贷款3798亿元，全年贷款增加9.59万亿元。2009年12月的M2（广义货币供应量）余额为60.62万亿元，同比增长27.68%，M1（狭义货币供应量）余额为22万亿元，同比增长32.35%，比M2高近4.67个百分点，较去年11月的剪刀差缩小0.22个百分点。

        有消息称，今年第一周银行便放出6000亿元的新增贷款，这一超预期放贷规模马上刺激起市场紧绷的神经。摩根大通董事总经理李晶表示，第一季度集中放贷是银行的传统。6000亿元的新增贷款和目前M1比M2增速高的现实，反映出目前流动性依然宽松。但货币投放的高速增长推高了市场的通胀预期，也引发了决策层对银行信贷系统性风险的担忧。

        去年年底的中央经济工作会议将管理好通胀预期放在了突出位置，表明决策层对通胀的风险已有前瞻性判断，央行因而在最近一周内打出“紧缩”货币组合拳。

        在连续稳定18周后，央票发行利率终于再度上行。1月7日，3月期央票发行利率较之前上行了4.04个基点；1月12日，1年期央票发行创8周以来新高，发行利率较上期上调了8个基点。

        1月12日晚间，央行公告从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。申银万国分析师李慧勇认为，央行的举动表明，中国已开始执行控制信贷的政策。

股市或维持箱体格局

        本周三，上证综指以3.09%的跌幅回应上调存款准备金率的消息。

        “上调存款准备金率虽然有些意外，但并不会给市场带来大幅恐慌，市场对于政策调整已有一定预期。A股当天出现回落，主要是基于政策不确定性，担心央行后续的收紧货币政策。”李晶表示。

        李慧勇则认为，目前A股市场依然压力重重，通胀预期已大幅提升。

        为应对通胀，央行在公开市场操作和存款准备金率上同时“出手”，加剧了市场对资金面的担忧，尤其对权重股造成很大压力。小盘股对资金不甚敏感，虽然估值已经高得离谱，但依然保持活跃。不过股指期货和融资融券的渐次推出，又对大盘股形成利好，A股似乎仍将在多空力量的博弈中摇摆不定。

        国泰君安研究所所长李迅雷表示，M1增速高于M2，对股市会带来好的刺激效果。但是从M1上看，32.35%的增速已经达到了历史最高水平，今后M1和M2的增速可能将有所回调。但其增速的放缓不会立刻对股市发挥作用，历史经验来看，存在约3个月的滞后期。

        今年1月银行信贷大规模投放，股市仍将充斥大量资金，再加上去年12月CPI可能超预期上升，央行提前进行紧缩行动合情合理。

        李慧勇认为，鉴于下周公布的去年12月宏观经济数据走好的概率较大，市场目前面临流动性的收缩预期和基本面的支撑这两股力量，沪深两市短期内或将继续维持箱体格局。



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