尹中立：基金这次可能出现集体判断失误

尹中立（社科院金融专家）

        刚刚披露的2009年度基金业绩报告显示，截至去年底，偏股型基金的仓位平均在90%以上，有些基金的仓位甚至达到95%以上，几乎是满仓操作。例如：大成基金旗下9只偏股型基金，从去年三季度末的平均仓位为87.7％上升到四季度的92.2％，大成优选仓位更是高达96.15％。

        看多的投资者认为，基金仓位高说明主力机构对后市持乐观态度，股市应该看涨。但2005年以来的统计资料却显示，当偏股型基金仓位在90%以上时，股价见顶的概率也是90%以上。

        为什么基金一满仓，股价就见顶？道理并不复杂，股市里的相反理论早已经对此作了总结：当所有的投资者都看好时，就意味着所有想买股票的资金已经用完了，后续增量资金将出现短缺，此时将出现价格下跌；反之，当所有的投资者都回避股市时，该卖的人已经卖完了，股价一定见底。对此，早有评论家总结过：股市的顶部一定是基金买上去的，股市的底部一定是基金砸下去的。

        基金是我国股市里最大的主力，基金的行为对股市产生的影响是举足轻重的。通过观察基金的仓位即可判断出市场的心态波动。

        但是，基金2009年第四季度的高仓位并不是被动形成的，应该是基金的集体误判的结果。因为从基金报告显示，去年第四季度的基金是以赎回为主的，目前已披露四季报的249只偏股型基金中，219只出现净赎回，占比达到87.95％，只有30只基金净申购，偏股型基金赎回总额达到785亿元。在不断遭到赎回的情况下，基金依然选择了高仓位，应该是基金管理者的主动行为所致。

        明知投资者不断赎回，基金还是集体选择加仓，其主要原因是融资融券和股指期货的获批。从王牌基金经理王亚伟的行为就可以看出这些意图。王亚伟一直不碰银行股，但第四季度却将数家银行股的持仓打到上限。从他的选择看，没有买所谓的成长性好的银行股，而是买权重大的指标股，显然是预期股指期货的推出将使蓝筹股获得追捧。

        银行股之所以会获得基金的追捧，重要的原因是它们有的指数权重较大，而且国有控股银行的股权结构相当特殊，大多数股票是不可能流通的，以较少的资金即可控制这些股票。以工商银行为例，该公司的总股本为3340亿股，A股为2509亿股，限售股解禁之后，它在沪深300指数计算里，它的权重是按照2509亿股计算的，占权重的比例约为13%，但该公司的实际流通A股只有149亿股。因此，工商银行的实际流通市值并不大，但对应的权重很大，用少量的资金就可以控制工商银行的涨跌，从而控制股指期货的涨跌。

        从1月22日的股市走势也可以看出银行股的操纵价值。受各种因素影响，上海综指开盘即跌，13时53分，股指大跌100点至3068点时，银行股开始突然启动，使收市时沪市的跌幅由100点收窄为30点，银行股在1个小时的时间里将股指拉起70点，所用资金是20亿元左右。

        如果基金可以操作股指期货，通过操纵银行股即可获得丰厚的收益。因此，笔者曾在不久前写的《推出融资融券与股指期货需要注意的三个问题》一文中建议，应该关注股票结构的不合理问题，解决的办法有两种：一是修改不合理的指数计算方法，将实际上不流通的部分剔出指数的计算范围，这样就使指数期货的标的更科学。如工商银行的实际流通A股只有149亿股，就按照149亿股来计算它在整个指数体系里的权重。这项工作做起来十分简单，也无任何市场阻力。二是让这些大公司在国内股票市场进行大规模融资，不断向社会公众发行股票，以修正不合理的股票结构。此举不仅有利于股票指数期货的推出，而且有利于股票市场结构的完善。目前商业银行普遍面临资本金不足的困扰，可以在此时机让它们在国内市场发行股票融资，既可以解决银行的燃眉之急，又可以破解股指期货的潜在风险，一箭双雕。

        如果笔者的建议被采纳，则基金经理们将集体失算。



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