吴睿鸫：中行发行可转债汇金应适量认购

皮海洲

        备受市场关注的中行A股再融资方案终于在近日浮出水面。该行1月23日发布的《董事会决议公告》称，拟在A股市场公开发行不超过400亿元A股可转债以补充资本金。

        选择发行可转债的方式进行再融资，中行的方案值得肯定，这是一个对A股市场构成冲击较小的方案，它表明中行在选择再融资方案时确实考虑了市场的承受力问题。毕竟发行可转债不会立即对中行的各项财务指标造成压力，而是伴随转股进程逐步摊薄，股本扩大的摊薄效应将在一定程度上被延缓。并且，如果投资者不愿意转股，期满后中行还会赎回可转债，这实际上是减轻了投资者的投资风险，增加了中行方面的经营压力。因此，中行的可转债再融资方案可作为其他几大行再融资的示范。

        不过，中行的可转债方案中明显存在一大隐患，并因此给股市及中行可转债发行本身带来较大的负面影响，那就是作为中行控股股东的汇金公司可能不会参与中行可转债发行的认购。根据中行公布的可转债发行方案中  “向原股东配售的安排”，本次发行的可转债以不低于50%的比例向除控股股东以外的原A股股东实行优先配售，具体比例提请股东大会授权董事会在发行前根据市场情况确定，并在本次发行的可转债的募集说明书中予以披露。基于此，有分析人士认为汇金将不会参与A股的再融资。而国泰君安则在其最新报告中提到，由于控股股东汇金公司持有中行的股份比例逾60%，“本次可转债发行将把更多的机会让给其他投资者，汇金公司将不参加本次可转债的认购”。

        汇金公司不参加中行可转债的认购，显然不妥当。“持股比例超过60%”、“把更多的机会让给其他投资者”等等，都不是理由。首先，在再融资问题上，汇金公司作为中行的控股股东，理应承担其控股股东应该承担的责任。汇金公司如果只享受控股股东的权利，而不承担控股股东的责任，这是典型的责任与权利的分离。而公众投资者则希望汇金能够更多地承担起控股股东的责任，此前市场上流传的  “汇金特许四大国有银行直接用上缴利润补充资本金”、“汇金用股息注资三大行”等传闻，就是这种意愿的真实体现。

        其次，汇金公司不参加中行可转债认购，不利于中行可转债的发行，甚至也不利于今后的债转股进程。如果汇金公司参与中行可转债的认购，并率先债转股，这显然可以为公众投资者树立榜样，增加公众投资者对中行的信心。相反，汇金公司不参加中行可转债的认购，很容易让投资者误以为是汇金公司不看好中行今后的发展。

        此外，汇金公司不参加中行可转债认购，这将加大中行可转债发行对A股市场的抽血力度。相反，如果汇金公司参加认购，则在一定程度上可以减轻中行再融资对股市构成的压力。

        当然，由于汇金持有中行的股份比例高达67.53%，全额认购可转债可能存在一定的难言之隐，但适量认购却是可行的。



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