何志成：管理流动性 防止奔腾式通胀

何志成（中国农业银行高级专员）

        央行13日公布的数据显示，9月末，广义货币（M2）余额69.64万亿元，同比增长19.0%，超出市场预期，也超出年初计划控制目标17.5%。同时，商业银行各项贷款增加5955亿元，同比多增788亿元，基本符合市场预期，但却明显偏多。

        在该数据公布前，央行上调了6家银行的存款准备金率0.5个百分点，时间两个月。这次上调显然与央行希望控制未来3个月贷款规模相关，也有分析指出，这是货币紧缩的信号，未来的举措包括加息。但我以为，前9个月M2平均增长了18.7%，想在第四季度完成全年目标，将全年平均数压缩到17.5%以内，后3个月的M2需要回到16%以内，这势必需要出台更急切的紧缩措施。目前看，很难，且没有必要。

        为什么很难？目前存款准备金比例已经接近历史高点，数量型控制手段的使用余地很小。靠行政命令控制有没有必要？效果如何？以前央行控制贷款规模，尤其是临时性控制，主要靠打电话提醒个别超规模较大的银行，这个办法可行，但效果有限。如果是严控，就需要发文件控制贷款投放，这等于宣布货币政策转为紧缩。目前看，仓促地转为紧缩，既没有基本面的充足理由支持，且很可能会伤及无辜。如果说有些工业门类的贷款、基础建设贷款可以在年末突击压缩，但收购农产品贷款却难以压缩，相反需要较大幅度增加。由于目前农产品收购资金已经多元化，预计除了农发行需要2000亿元秋粮储备贷款之外，农产品加工企业也需要至少2000亿元，还要考虑夏粮收购的尾款——由于刚刚宣布提高夏粮收购价格，每公斤补助0.4元，势必使一些前期惜售的农户转为卖给国家。预计四季度全部农产品收购资金需要投放4000亿元，仅此一项，就需要一个月的贷款额度。而由于农产品收购事关粮食安全，无论农民卖多少，都要收上来。因此看，农产品贷款只能保证供应，而不能压缩。

        最后的手段，就是宣布加息，而且是大幅度地连续加息。目前我还是反对。近期很多大牌经济学家，如厉以宁、王建，都在讲要提高对通胀的容忍度，不能急于加息。这些经济学家不是信口开河，他们是算过账的：如果想将M2控制在17.5%之内，将CPI控制在3%以内，甚至强调恢复正利率，必须在10月份就开始大幅度加息。而加息能不能控制住通胀预期？能不能实现后几个月每个月只放4000亿元贷款？也许能——行政手段一使就灵，但贷款规模控制了，CPI也可能回落一点点，而未来的实体经济就难以回升了——工厂关门、工地撤摊、工人遣散，想恢复，很难。

        怎么办？既然可以适度提高对通胀的容忍度，那也可以相应地容忍稍多的流动性。必须承认一个现实，目前我国CPI上涨主要是被农产品和资源品价格上涨所驱使，针对农产品价格上涨出台货币紧缩政策，全世界没有先例；资源品价格上涨虽然有经济过热的影子，但这种上涨本身就可以抑制过热，例如我国已经决定较大幅度地提高煤电气的市场价格，价格高一点，消费者就会省一点，有些高耗能企业就会亏本转行；同时还要考虑到未来会大面积提高工资，很多服务品价格也会提高。之前有报道说，“十二五”规划提出要从突出“国富”转为突出“民富”，这点流动性提升（工资增加，货币投放肯定增加），是必须容忍的。

        当然，流动性增加了，很可能出现局部过剩甚至泛滥。但也必须承认，流动性过剩并泛滥着，将是一个长周期、国际性的经济现象。问题的关键点在于管理，防止出现奔腾式的通胀。还好，我们还有很多综合手段可以使用，当然不是加息。比如出台足够严厉的措施限制公款消费、严厉限制公车使用；同时我们应该平心静气地考虑人民币稳步升值问题，人民币适度升值，既可以获得稳定国际和平环境，又可增加人民币的国际购买力，多买些资源品。这些因素都有利于物价稳定。

        管理流动性，不能完全靠紧缩，疏导流动性（手段）要放到紧缩（手段）前头，目前能够起到疏导流动性作用的莫过于股市，股市适度地上涨，也有利于吸纳过剩的流动性。当然，利率武器是必须准备好的。有备才无患，这才是高手。



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