政策效应减弱 降息难救股市

每经编辑 熊锦秋    

7月5日，央行在不到一个月内第二次宣布降息，在护航中国经济“稳增长”的同时，也被市场解读为拯救股市的举措。但笔者认为，降息也难救股市。

首先，股市从非对称降息中受益还有不确定性。此次利率调整，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至3%，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点，同时金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。应该说，非银行类上市公司将从不对称降息中受益，因为贷款利息的支付将减少更多，有利于降低财务成本；但对于银行上市公司而言，它们的利润可能相应减少。从整个市场所有上市公司来看，降息更多是上市公司之间利益的再调整、再分配，市场能否从不对称降息中受益以及受益多大程度，主要看降息对低迷经济的扭转程度，但对于形成房地产路径依赖的中国经济而言，这还具有较大不确定性，毕竟房地产已经过度超前发展。

其次，降息对提升股票估值水平的作用有限。一般认为，股市的正常市盈率估值水平应该就是利率的倒数，存款利率降低，存银行获取利息这个理财方式的吸引力将减弱，股票对投资者的吸引力将增强、其投资价值将凸显，推动股市市盈率上升，直到其收益率与银行存款方式基本平衡。但是，目前这个市场的实际估值水平并不低，比如创业板7月6日平均市盈率仍然达到33倍。而降息后的一年期定存利率为3%，对应的股市估值水平正好是市盈率33倍，也就是说，即使相对于降息后的利率水平，目前创业板股票也没有凸显投资价值。目前整个市场平均市盈率较低是因为银行股拉低导致，但不对称降息后，银行股利润减少，假若维持目前股价，它们的市盈率将自动抬升，带动整个市场市盈率自动抬升，也即就算股市不涨，股市投资收益率与银行存款收益率也将基本接轨。

其三，资金入市热情被新股上市和大股东减持所吓阻。一方面大量新股等待上市，截至6月30日，在证监会排队等候的拟上市公司超过700家，其中已过会而未发股的公司达118家；另一方面，大股东又在市场减持抽血，截至6月中旬，两市共有354家上市公司股东减持自家股票，累计减持27.14亿股，疯狂套现330.72亿元。面对急于圈钱和套现的市场，资金入市热情大降。

其四，伤不起的散户正逐渐逃离股市。截至6月29日，持仓A股账户数为5662.78万户，连续6周环比减少，持仓账户比例萎缩至34.10%。由于散户在市场处于弱势地位，每次股市的风吹草动，他们多是受伤者，屡败屡战之后，一些投资者已开始果断销户离场，否则可能亏个精光。

A股被称为政策市，但面对满目疮痍的股市，政策对股市的作用或效应越来越弱，原来管用的救市招数，现在却未必管用，像降息这么大的利好，砸在股市连个浪花都未见到。或许，即使宣布暂停新股上市，也未见得能够扭转股市颓势。为什么，这是因为现在股市盘子太大，而股市还没有真正形成内生财富机制，或者一些上市公司即使创造了部分财富，但也被公司内部人据为己有，股市机器缺少红利厚报这个润滑剂在疲劳磨损运转，光靠外力、再好的政策也难推动股市良性运转。

财富不会无中生有，在一些原始大股东通过股票上市暴发成千万甚至亿万富翁的同时，必然有部分投资者付出高昂代价，投资者和场外的老百姓明白了这个理，就算降息，也很难将老百姓的钱从银行赶进股市救场。只有对股市尽快加油检修和艰苦治市，赋予股市内生财富机能，才是最有效的救市方法。

令人遗憾的是，目前治市目标虽然找得比较准确，包括强化上市公司分红、完善退市制度、打击炒新等，但治市政策往往是雷声大、雨点小，出台的往往是怀柔政策、为有关主体都留下了后路。只有真刀真枪地推动股市改革，股市的明天才更美好。

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