梁海明：美国退出QE有三大玄机

◎梁海明

美联储最终决定退出量化宽松政策（QE），不少人以为美国经济转好，失业率已下降，就不再需要继续依靠美联储实施QE政策，以狂印钞票的方式为经济保暖了。

这种论调非常错误，简直是在误导，就连美国人自己也不相信。美国欧洲太平洋资本公司副总裁、高级经济学家MichaelPento就指出，量化宽松退场将导致美国楼市、股市资产价格崩溃，以及严重的经济衰退。

美国投资公司TheLindseyGroup首 席 市 场 分 析 师PeterBoockvar指出，“美联储过去 （实施QE政策）自然是帮助了股票市场振作反弹，而当他们收手撤出的时候，也同样地将让股市指数骤跌。”他还预测美国股市由此下跌的幅度将高达15%~20%。

美联储退出QE政策不但对美国经济有负面影响，对全球各国的冲击更是巨大。为什么这样说？由于美国是一个完全开放的市场，当美联储推行QE政策美元被大量印刷出来后，随即会流向世界各地寻找投资对象，把许多国家、地区的股市、楼市及货币汇率等资产价格炒高，形成了一个又一个泡沫。

美国退出QE政策，退出这个创造货币的游戏后，许多资金会迅速流回美国，被炒高的各个国家、地区由于资金流出，资产价格出现下跌，甚至泡沫出现破灭，一些经济增长过度依赖外资和经常出现逆差的新兴市场国家，其经济严重的还将遭受毁坏性冲击，后果难以预料。新兴市场经济受到重创，冲击波当然也会影响同处地球村的美国。

既然美联储退出QE政策 “损人”，也不“利己”，那么，美联储为何急着要结束这个政策呢，其中玄机何在？

玄机之一，结束QE是为保住美元地位。

美元作为国际货币，汇率需要长期坚挺，才能使各国对其放心持有，各国民众手中所持的美元及美元资产才不会贬值，才有利可图。但是，自美联储实施QE政策以来，由于大印美元导致美元供应增多，因此相对其他国家的货币，美元汇率近6年来一直处于贬值状态。

如果美联储继续实施QE政策，美元长时间贬值的话，各国民众越来越不愿持有美元及美元资产，长此以往，美元有可能失去国际货币的地位，也将随之失去数量庞大的铸币税。

因此，美联储只有尽快退出QE政策，降低美元供给量，让美元重新恢复升值至少不再继续贬值，以提高美元资产吸引力，国际资金将重新流入美国，重新保住美元作为世界货币的地位。

对美国而言，保住美元的地位非常重要，因为实际上美联储的QE政策，只是成功帮助美国度过一半危机，就是将个人和企业债务转移到政府和美联储资产负债表上。后一半危机则是美联储、美国政府的资产负债表必须缩减债务。

对于这鲜为人知的后一半危机，要成功解决的前提是美元必须继续作为全球结算和储备货币。假如美国的国债没人要或少人要，美国会迅速被债务危机淹没，面临远比欧债问题严重得多的美债危机。一旦如此，美国的噩梦将开始。

玄机之二，结束QE是为防止下一次危机。

美联储的QE政策，为拯救金融业保了“底”，但却没有对实体经济保底。QE政策大印钞票所产生的流动性未能抵达实体经济，基本上在金融市场打转，导致契约松散的高风险垃圾债券发行增加，股票市场在经济增长放缓的同时却连创新高，而且，QE政策还将“祸水”引向了世界各地，尤其是吹胀了新兴国家的资产价格泡沫。

对此，以准确预测美国次贷危机而闻名的“末日博士”、纽约大学教授鲁比尼就警告称，如果美联储继续推行QE政策，未来两年有可能形成信贷和资产、权益泡沫。如果不趁泡沫还不是很大时停止QE政策，加上美国垃圾债券发行过快，很可能将重蹈2008年全球金融危机覆辙。及早停止QE，虽然同样会造成对新兴市场的冲击，但伤害显然比全球金融危机要小得多。

玄机之三，结束QE是为挽救美联储声誉。

QE政策是世界货币政策史上的异类，也是极富创意的超常规货币政策，会否解决了一个问题，却制造出另外一个更大的问题？相信，美联储自己都没有答案。

在充满未知的情况下，如果继续推行QE政策，美联储即使“夜行人吹哨子”，自己给自己壮胆也起不了作用，反而越走下去越害怕。还不如在情况看起来还可控的时候，停止QE政策，避免像美国电影 《星际迷航》那样，“进入未知的领域，面对未知的后果”。

而且，推行QE政策的主要风险之一是令美联储的政治独立性遭受质疑。美联储成立100多年来，尽量避免政治影响其政策的独立性。

但这次美联储的QE政策，购买美国政府的国债，等于借钱给政府，这即是所谓的债务货币化。这无疑令外界怀疑，美联储是在政界的威胁或诱导下购买国债的，或者二者之间有私下交易。这对美联储的独立性、声誉都带来极大的影响。

在上述三个因素的压力下，美联储已经很难瞻前顾后，难以坚持要等经济真正好转、失业率改善等才会退出QE政策的原则，只好像世界银行所说的“一切按计划进行原则”，把实施6年多的QE政策结束掉。

（本文作者为香港财经评论员，最新著作《你不知道的财经真相：美国退出QE之后的世界》）