节能装备7500亿市场待启 5股迎发展良机

中材节能：业绩基本符合预期，拓展海外市场不停步

研究机构：国联证券 日期：2014-10-31

事件：

(1)10 月29 日，公司公告三季报，前三季度营业收入10.89 亿元，同比增长1.17%；净利润达到0.88 亿元，同比下滑0.86%。

三季度单季度营业收入达到3.24 亿元，同比下滑14.79%；净利润0.28 亿元，同比下滑27.7%，每股收益0.25 元，基本符合预期。

(2)公司公告与巴基斯坦帝吉翰水泥股份有限公司签订了帝吉翰水泥厂30MW 燃煤自备电站项目合同。

点评：

业绩基本符合预期，现金流状况受下游影响不稳定。公司前三季度营收与去年变化不大，三季度单季度下滑幅度较大拉低了前三季度数据，成本控制较好，前三季度毛利率上升2.96 个百分点。然而公司期间费用率上升2.07 个百分点，营业外收入也出现了一定程度的下滑，从而挤压了公司的净利润，净利率也小幅下滑0.16 个百分点。公司现金流存在一定压力，经营活动产生的现金净流量前三季度仅0.98 亿元，相比去年同期下降了49.47%，主要是由于公司下游客户大多为水泥企业，受到宏观及行业方面的影响，业绩不达预期，现金流不够充裕，从而影响到公司，但是研报认为到今年年底该状况可能会有一定缓解。

积极拓展海外市场，受益于中材集团背景拿单能力较强。公司与巴基斯坦帝吉翰水泥股份有限公司签订了30MW 燃煤自备电站项目合同。公司2013 年海外市场营业收入占到营收收入的比率为27.20%，虽然此次项目合同并不对公司业绩产生重大影响，但是在当前下行经济形势公司仍然可以快速拓展业务，充分反映公司较强的拿单能力和较高的行业知名度和影响力。

维持“推荐”评级。研报维持之前的判断，给予2014、2015 和2016 年的EPS 分别为0.26 元，0.36 元和0.50 元，对应当前股价的PE 分别为53、38 和28 倍，相对行业PE 来说估值较高，但由于公司目前也正处在转型期中，而公司由于有国企背景接单能力也较强，因此研报仍然看好公司的长期发展，维持 “推荐”评级。

风险提示：受行业景气度影响，公司项目发电量大幅降低；政策影响导致环保项目不达预期。