让亏损企业上市需筑牢制度与监管基础

每经编辑 熊锦秋    

◎熊锦秋

1月19日，证监会主席肖钢在香港举行的亚洲金融论坛上表示，未来企业上市的程序将不断简化，未来境内上市也可以不要盈利。笔者认为，要让亏损企业上市，还需为此打下坚实的制度基础和监管基础。

按目前制度，亏损企业是不能上市的。对主板、中小板，按《首次公开发行股票并上市管理办法》，发行人应当符合 “最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元”；对创业板，按《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，企业在盈利方面可选择满足两套标准，要么最近两年连续盈利、最近两年扣非净利润累计不少于1000万元，要么最近一年盈利、最近一年营业收入不少于5000万元。无论哪套标准，都要求企业最近一年盈利，另外企业不存在未弥补亏损。

成熟市场的上市标准更为多元，企业可以选择盈利方面的上市标准，但也可以选择市值等方面的上市标准。比如纽交所推出的第五套上市标准，只需“上市之后有1.5亿美元的市值，IPO的融资规模在4000万美元以上”即可，这非常适合利润水平和销售金额都比较小的企业，包括互联网类、新媒体类企业。纳斯达克包括全球精选市场、全国市场和小型资本市场，三个市场都有多套上市标准，企业也都可以避开盈利方面的上市标准，选择以其他标准上市。

目前A股市场规定亏损企业不能上市还是比较“落后”的制度，企业缺乏多元化的上市标准，一些目前虽然亏损但有发展前途的企业被挡在股市门外；这个规定或许是在当今阶段防范投资者承担过多风险的不得已规定。要取消企业境内上市盈利这个门槛，也不是不可以，但肯定不能简单取消。

当前A股市场投资者的交易盈利模式，并非上市公司红利或内在价值的成长，而主要是获取股票买卖差价，也即从交易对手那里得到回报，投资者不愿也不屑于对上市公司内在价值进行评估，坐庄跟庄才是获利王道；对于新股，更是不分青红皂白哄抢。在A股市场目前这样的市场环境下，仓促让亏损企业上市，笔者认为很可能是一场灾难。

实行注册制，允许亏损企业上市也是其题中应有之义，允许亏损企业上市和实行注册制，它们需要解决的问题基本一致。实行注册制，强调卖者有责、买者自负，监管部门不再对发行人“背书”，也不过多关注企业以往业绩、未来发展前景，这些都交由投资者判断和选择；现在所有的症结都指向，A股市场投资者是否有判断能力、风险能够自负吗？

要让亏损企业上市，就要培养投资者判断能力、风险自负意识，但其关键或不在投资者本身，而在于市场制度以及市场监管。退市制度不健全、市场操纵、内幕交易大行其道、市场监管不到位，这些都是导致投资者失去判断能力、有时出现巨额亏损就去找证监会的主要原因。要解决这一问题，笔者认为可以从几个方面着手。

首先要完善退市制度。目前尽管设置了连续3年亏损暂停上市、连续4年亏损终止上市，但这些都很容易规避。其实，尽管企业连续几年亏损，但其业务还蒸蒸日上、只是目前还没有到盈利收获期，让连续亏损企业退市很不合理；同样，尽管一些企业勉强维持在微利边缘，但其业务日薄西山、基本丧失了为投资者提供投资回报的潜力，这些公司尽管没有触碰连续几年亏损的退市红线，却是需要退市的目标。若允许亏损企业上市，连续几年亏损即退市的制度也是需要完善的。笔者建议退市制度的设计，更应关注上市公司的实际业务开展情况。企业可以通过盈利、市值等不同的上市标准来上市，那么不同的上市标准，应该对应不同的退市标准。

其次要建立投资者适当性制度。笔者建议对亏损企业上市，其股票代码前面应加上特殊标记，只有合格投资者才能投资，合格投资者门槛设置，不以金钱多少、而应以投资专业水平测试为主。

其三要加强监管。只有严厉打击市场操纵、内幕交易，投资者才会将注意力放在对上市公司内在价值的研判上，其价值判断能力才能自然而然产生，才能真正风险自担。