体育产业万亿市场启航 服装类11股当排头兵（名单）

森马服饰:蓝筹归来,长期看好

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王剑 日期：2015-01-07 

公司战略契合未来服饰行业的发展趋势,成为大型服装巨头值得期待。

--未来服饰产业将进入2级分化:大众服饰将形成高性价比的服装寡头,小众服饰将形成许多个奢侈品牌与个性品牌。目前休闲服、童装领域数以千计的小型厂商或将逐步退出市场,高性价比的产品、垄断型的供应链,将帮助森马休闲与巴拉童装将成为各自领域的龙头品牌。

--森马的优势在于:深耕三四线市场,避开与优衣库、ZARA在一线城市的下面碰撞;低倍率打造平价产品,从而不惧怕电商品牌的廉价冲击。相反,借助于互联网的优势,公司电商销售快速增长,预期14年休闲与童装销售额有望各达5亿,同时,公司还推出“哥来买”互联网极致单品品牌。

--公司三年以来高度塑造产品力,正契合了当下消费者的痛点需求;同时大力整合供应商,形成了采购优势,因此借助高性价比的产品,公司不断攻城拔寨,森马休闲服依靠内生增长,收入稳步复苏,15H1订货会增速达10%,巴拉童装仍快速扩张,店铺数量接近4000个,15H1订货会增速达20%+。

短期看:公司具备高送转股票的若干特点:

从财务指标看,14Q3季时,每股公积金就达6.7元,每股未分配利润3.7元;11年上市至今,从未送转股票;流通盘0.7亿股,占总股本约10%,比例很小,导致二级市场流动性不足;同时,15年4月前后大股东限售期结束。从各项指标推断,公司可能会有高送转的意图。

估值建议:投资价值显现,维持“买入”。

自12月以来,公司基本面良好运营,但股价回调较多,因此,我们认为公司的投资机会已然非常明显。我们坚定看好公司未来的发展。公司是服装板块的蓝筹,板块轮动从深蓝向浅蓝过渡时,森马是服装板块中最受益的。预期15年EPS达2.15元,PE为16倍。在牛市氛围下,公司PE中枢随之提升,到达25倍是可以期待的,那么对应的将有40%的股价上涨空间。维持“买入”评级。