自主可控全面加速，信创产业方兴未艾——信创ETF投资价值解析

直播嘉宾：苗梦羽 信创ETF拟任基金经理

直播时间：9月11日15：30

苗梦羽：各位投资者大家下午好，我是国泰基金量化投资部的基金经理苗梦羽。我们最近有一个信创ETF（159537）发行，从9月11日发行到9月15日。今天，借这个机会和大家交流一下信创板块目前的情况和投资机会。

1、信创产业的背景

首先信创是一个简称，它的全称叫做信息技术应用创新，为什么会有这么一个概念推出来。我从几个事件给大家介绍一下信创诞生的背景。

有些投资者可能还记得，2013年发生过一个非常轰动的事件，叫做“棱镜门”，大概的情况是美国国安局被曝出对很多信息进行秘密的监听，像电脑、聊天软件还有邮件等等各类信息都在监听范围之内。而且这个监控是通过很多跨国互联网巨头去操作的，像我们熟悉的微软、苹果、谷歌、雅虎这些都是包括在内的。这些事情当时就引起了很大的反响，使得网络安全这个事得到了比较高的关注度，这是第一个事情。 

第二个事情离得稍微近一下，2018年、2019年，中兴、华为的事件，包括之后其他和中美科技竞争相关的限制性事件。到目前是有好几百家的中国企业、机构加入了实体清单。西方限制了各种技术相关的产品对华的出口，这个事情直接造成了我们以芯片为代表的很多科技领域被“卡脖子”的状态。

客观来说，我们国家像计算机行业起步是比较晚的，过去包括现在我们很多的IT架构都是基于海外的技术平台去实现的，这是一个客观的事实。

通过刚刚说的这两个代表性的事件，大家就意识到一个问题，如果我们一直依赖海外的IT技术包括产品以及整个生态，就会长期受制于人，甚至会对国家的安全造成重大的威胁。 

我们怎么样才能保障国家的安全呢？这就要求我们把一些技术、产品包括整个IT的生态都掌握在自己手里，去实现国产替代还有自主可控，这就是信创背后的本质原因还有核心逻辑的所在。 

说了这么多，大家也可以理解到信创是一个从上层逐渐往下层去推进的事情，更多是以政策为核心驱动的。所以说政策对于信创推进的节奏是非常重要的，也就是说一旦有相关的政策推出之后，有可能就会带来信创板块的扩容情况。 

2、信创产业政策梳理

接下来我们梳理一下信创这些年的发展进程，包括相关的政策情况。

信创最早是可以追溯到2013年、2014年，也就是刚刚提到“棱镜门”这个事件的前后，国家对于网络安全的重视度提高到很高的水平。当时中办联合部委启动了一个计划，就是政务软件国产化的初步试点。当时因为客观上有技术水平的限制等原因，很多产品都没有达到可用的状态，这个计划只发生在很小的范围之内，替换的量也是非常有限的。 

2015年到2019年期间，我们国家又进行了一些规模性的试点，总体还是以党政为主的，同时也尝试把行业，像金融、电信、电力加入到试点当中。 

2018年我们国家把信创正式纳入国家战略，并且提出“2+8”的信创体系，除了之前一直在做的党政信创之外，未来还会在关乎国计民生的八个大行业推进信创，包括金融、石油、电力、电信、交通、航空航天、医疗还有教育这八个大的行业。 

这是信创早期的情况，总体上就是非常有限的替换规模，对板块的业绩表没有太大的影响。 

我们再来看比较近的一些情况，上一轮信创从2019年-2020年开始，这个时间节点有一个重要的事件，就是中美出现了科技之间的摩擦和竞争。所以说基础软硬件的国产化受到了很高程度的重视，信创就迎来了全面的推广，首先就是在党政这块领域，从之前小范围的试点到逐步大范围的推开。在行业方面还是以金融做一个先导引领整个大的行业做一些信创的替换。

从实际的情况来看，2020年当时预期比较高，后面因为疫情因素的影响，当年采购基本上达到一个高峰，2021年底基本上完成了一轮。持续的时间不算很长，包括整体的规模还有范围也都是比较有限的，这是上一轮的情况。 

3、当前为什么关注信创产业

为什么我们会在这个时点跟大家聊信创这个事儿？并且为什么要发行信创ETF这个产品？

因为新一轮信创又启动了。在去年9月底的时候有一个重磅的信创政策落地，就是国资委的七十九号文，这个文件之所以重要主要是因为它确定了新一轮信创的时间点还有具体的目标和要求。时间表说到2025年党政信创要基本替换完成，到了2027年八大行业要应替尽替。 

具体的要求是按照替换的难度分了三个等级，第一个是比较简单的办公类的，包括像办公软件、OA、邮箱还有档案系统是要百分之百的国产化。第二个是运营管理系统，比如说ERP、CRM还有人力资源的一些系统是应替尽替，原则上都是要替换掉的。第三个就是生产系统，八大行业里面可能根据实际的情况能替尽替，这是三个等级的情况。 

有些投资者可能会问，为什么到这一轮信创就值得我们关注了，它和上一轮有没有什么不同的地方？

这个问题我们可以从几个方面来解答，首先是重要的程度，刚刚前面介绍过，去年9月底七十九号文直接定了这一轮信创的时间表还有完成度的目标。而且后面，安全的关键词多次被高层提到，也就确立了这一轮信创的重要程度是非常高的。换句话说，其实市场看到政策的支持力度够，对于信创行情是抱有期待的。这一点我们从去年四季度信创板块的行情也是可以看到的。

第二个点就是市场规模，党政信创方面市级以上的公文系统改造基本上已经完成了，后面要做的就是向县级下沉，县乡信创还有电子政务系统的改造这块市场规模相比以往市级以上的规模是更大的。而且这个市场规模除了本身党政这块之外还有一个重大的变化，就是行业信创这一轮会迎来一个放量，像金融、电信这些行业的业务系统需求比党政要复杂多得多。所以说他需要的设备像服务器的数量也会更多，而且行业信创还有一个好处，不需要依赖财政资金，也就是说整体的付费能力会更强。未来随着渗透率的上升，市场在行业信创的规模有可能远超过党政信创的体量。 

第三个不同点就是落地的节奏，按照前面说的目标就是2025年完成党政替换，2027年八大行业应替尽替的规划，从今年开始信创就要迎来大规模的招标。所以说目前它处在一个信创订单落地的阶段，也就是说今年是一个招标之年。 

最近，我们看到了一些订单，比如说7月份有中国邮政，8月份又有中信银行，最近我们也看到其他有一些银行陆陆续续发一些招标公告。

而且这一轮信创的时间持续的非常长，长达五年以上，目前还是订单落地的初期阶段。

这一轮信创因为重视程度非常高，市场规模有一个明显的扩容，包括行业订单会加速放量，所以这是我们认为本轮信创跟上一轮巨大的不同点所在。

4、信创行情回顾及展望

刚刚说了很多信创政策的情况，大家也比较关心信创到底有什么样的行情，我们就回顾一下信创过往的行情和节奏。 

2019年之前早期信创的阶段，面对的范围比较小，体量也不大，所以对行情的影响比较有限。 

我们如果复盘信创的行情，主要看最近这两段，一个是2019年开始的上一轮信创，一个就是去年四季度开始的本轮信创。

上一轮信创虽然规模范围比较有限，但是行情还是比较明显的，而且它经历了完整的，从整体政策的规划再到订单的落地，再到业绩兑现的过程。

首先2019年是第一个政策预期阶段，在八、九月份信创陆续有台账出来，到了实际报预算的环节，市场对信创有一定的认知了，行情同步出现了启动；再到2020年二三季度大规模招投标就开始放出来了，也就是信创开始进入订单落地的阶段，行情同样有明显的上涨；2020年四季度到2021年三季度整个信创板块业绩在订单之后逐步得到了兑现。这个阶段早期有再次上涨的趋势和预期，受到当时计算机板块下跌的影响，包括后续信创到业绩的后期，增量收入的边际影响也在减弱，所以说板块在这一个阶段后面逐步进入了下跌。

回顾上一轮行情可以看到，有几个节点是比较关键的，首先就是政策预期这个阶段，市场对政策有了一定的认知，就会关注这个板块；第二个就是订单落地，订单落地相当于确认了这个事情推进的进程，也是一个比较关键的节点；第三个就是业绩兑现初期。这几个节点是信创行情里面比较关键的阶段，也可能会有比较好的阶段性投资机会。这是上一轮的情况。

参照上一轮的节奏来看，这一轮我们预计也会经历这些阶段，从政策规划到订单落地再到业绩兑现。首先在去年四季度看到政策出台，并且有重要的会议加强预期之后，信创板块有了一波明显的行情，这是去年四季度的表现。到了今年信创处在了招投标启动、订单落地的关键性第二阶段。上半年确实是比较沉寂的，没有什么太多的动作，但是到了七八月份我们可以看到信创明显开始加速了。一方面是国家部委下发了一些操作层面的采购标准，另外一方面就是信创的订单开始有一个加速。7月份中国邮政采购超过六万套的服务器操作系统，8月份又有中信银行65亿的信创大单，包括最近看到工行和邮储都公开了招标的信息。

信创的订单确实开始在落地的进程当中，这一轮信创持续的时间更长，能够达到五年以上。目前阶段还没有到采购的高峰期，预计在今年四季度包括明年会看到更多的订单。从目前这一轮信创所处的阶段来看还是处于订单落地的早期，后续的行情可能还会有一定的空间，可以持续关注一下放量的情况。

5、信创产业链解析

搞清楚为什么要信创、相关的政策以及历史之后，我们再来看信创产业链包括哪些具体的环节。

我们所使用的每一项IT服务背后，都有很多的环节在进行支持，就以每天都要用到的软件为例，本身是要有软件公司做相应的软件开放，还要有各类硬件厂商提供PC的芯片，包括其他设备去组成这台计算机。另外还需要一些基础软件，比如像操作系统，能够为办公软件的正常运行保驾护航。也就是说，IT这个产业链，从上到下、各个环节是一环扣一环，最终才能够向终端用户提供这项服务。

我们要实现IT国产化就一定不是在某个单一环节去做国产替代，而是从关键节点逐步实现整个产业链的国产化目标。信创覆盖的是一个完整的IT产业链条，从硬件到软件再到服务，主要包括三大块内容，也就是基础硬件、基础软件、应用软件三大块。

（1）基础硬件

我们先来看第一块基础硬件的部分，它主要包括整机，就是PC和服务器，对应的上游还有芯片。

PC是什么大家都非常熟悉；服务器其实也是一种计算机，性能是比较高的，主要是在网络环境中会用到服务器这种设备。目前大部分的互联网结构都是基于客户到服务器这样的模型，具体来说就是服务器会响应客户机的需求，把数据提交给客户机，然后由客户机进行计算，接着就可以给用户反馈出这么一个计算结果。因为服务器会存储和处理网络上非常多的高达80%的数据和信息，所以说它是互联网当中非常重要的节点。

我们再往上游来看，无论是PC还是服务器都离不开CPU、GPU这些核心的硬件，它们占到了像服务器里面成本的大头。

根据IDC统计的数据，在基础型的服务器当中，芯片的成本占32%，内存及存储器的占比接近45%。在性能或者运算能力更高的服务器当中，芯片的成本就能更高到50%以上甚至80%。内存、还有存储相应比例就降低了，可能10%到30%的范围。所以说,芯片是服务器里面非常核心的部分。

（2）基础软件

第二块是基础软件，它可以说是计算机系统里面的灵魂，包括操作系统、中间件，还有数据库。

操作系统大家都很熟悉，典型的产品有Windows、安卓、IOS、Linux等等，它是计算机里面最基本的系统软件。发挥的作用是管理和调用计算机所谓的资源，让它们能够合理的去进行一些分配，从而就能够协调各个程序，正常并且有序的去实现运行。这个领域海外起步是非常早的，整体配套的生态也非常成熟，基本上处于垄断的状态，但是最近几年我们也看到国内也逐渐有了一些相应的产品。

第二块是数据库，它是负责数据库的搭建、使用包括维护的大型系统软件，简单理解就是把大量的数据做收纳和整理，而且提供给我们快速调动的功能。在计算机里面数据库处于IT架构的比较核心位置，向上可以支撑各种运用软件的运行，向下能够调动各种各样的基础资源，比如像计算、存储等等，它都是可以调动的。相对来说，数据库比较复杂，地位也比较深厚，在信创产业里面，数据库是比较核心的一个领域。

还有一个就是中间件，这个东西我们平时看不太到，主要是方便开发人员使用的，它能够在基础软件和应用软件之间起到比较好的连接作用，方便软件之间进行沟通。也就是说，它不需要开发人员花费大量的时间、精力，解决不同软件之间怎么去连接的复杂问题，从而能够给开发人员提供简单又比较统一的开发环境，这是基础软件的三个部分。

（3）应用软件

第三块是应用软件，这个大家比较熟悉，日常用的比较多的像办公类的Office套件、邮箱这些系统，还有像工业软件和安全类的软件也是属于应用软件的范畴，这是整体信创产业链覆盖的部分以及细分的情况。

6、信创板块投资机会解读

刚刚介绍了很多信创相关的基础信息，在这些信息的基础之上，我们就可以梳理一下整个信创板块有怎么样的投资逻辑和机会。

（1）国产替代

首先，信创本质是国产替代，所以说IT产业的替代空间有多大，也就决定了整个信创产业能够走多远，天花板有多高。

前面介绍过，信创不是在某个单一的环节去做国产替代，而是要有一个整体性的解决方案，也就是要形成CPU和操作系统为核心的国产生产系统。这里面CPU可以说是计算机的心脏，操作系统是计算机的灵魂，它们都是处于IT架构里面比较顶层的环节，因为海外对这两块整体的垄断程度很高，技术也更加成熟，所以对于我们来说进入的门槛比较高。目前像CPU、操作系统的国产渗透率是整个信创产业链环节里面最低的，远远不足5%的水平。

我们再往上层来看，中间件的国产化率超过30%，应用软件能够达到40%以上，数据库这几年发展的也比较快，国产的渗透率差不多是五成左右的水平。

所以总体来看，在信创三大主要环节上，国产化率目前最高的就是五成左右的水平，意味着我们未来要去实现接近全面的国产化，还会有很大的空间。

我们在国产化率特别低的环节，也在逐步打造自己的产品和生态。比如在芯片环节，国内有六大主流的芯片设计厂商都在推进自主化的进程，最新的CPU已经接近了国际高端水平的位置。在操作系统环节，我们的桌面和服务器已经有相应的操作系统产品投入到应用当中，并且能够适应国产的整机，对一些软件兼容性和适配性也在逐步有一个提升。

整体可以看到，在国产替代空间这块，整体还是有非常广阔的空间去做这个替换的，这是第一个逻辑。

（2）政策支撑

第二个逻辑，从前面对信创历史的梳理可以看到，每一轮信创的起点都是政策规划的出台，并且政策实际能够拉动的需求有多大，也就决定了我们这一轮信创能够走多远。

去年9月末的七十九号文出台，政策规划的起点已经确立了，这个起点已经很高了。后来在这个高度基础上，又有国家安全关键词的加强。所以站在当前这个时点来看，我们国家已经把安全这个事情放到非常高的位置上面，强调的是安全和发展要并举。结合最近几年中美科技摩擦，包括俄乌冲突很多实践来看，确实是一个非常有必要性的决策。

接下来我们再来看，为什么政策对于信创产业的公司，甚至计算机行业影响都非常大？

从IT产业链来看，它的需求来源是下游客户的需求，如果把下游需求按照应用行业的类别划分，大概可以分出互联网：央国企：民企4：4：2的分配，也就是央国企的IT需求占全市场的40%。这就是说信创政策针对的国企、央企这个群体，包括党政是IT市场上的大客户，它们的替换需求对产业来说很重要，包括体量也是很可观的。

这个替换需求是可以进行一些量化和测算的。首先，信创的用户范围主要是像一些政府单位包括央企国企，他们需要多少台设备其实是和人员数量挂钩的。在2020年到2022年期间，信创主要针对市级以上的党政部门，对应的从业人员数量不到一千万人的量级。到了这一轮信创，整体的范围下车到县乡党政，还加上八大行业。根据国家统计局的资料，2020年国有单位整体从业人员是5563万人，也就是说这一轮信创面对的从业人员数量是从之前不到一千万人提高到了接近五千六百万人的水平，相比上一轮人员上面有五倍的扩容空间，这是从人员的角度来看。

我们具体到设备的数量来看，假设国有单位的人员每人配备一台PC的话，十台PC会对应一台服务器，存量的PC数量就是五千五百万台的水平，存量服务器的数量是五百五十万台，这就是我们要替换的总量水平。

假定包括党政在内的一些公共管理、社会组织渗透率能够达到80%，其他的国有单位渗透率按70%来算，就可以计算出整个PC还有服务器的替换规模，分别是四千万台和四百万台的水平。再用市场价格去乘上并且加总，我们就可以看到整体的规模会在五千亿元左右的水平。

这仅仅是我们从存量替代的角度来看，不考虑人员可能有新增，需求可能有新增的话，国有单位是有望为这个信创市场贡献大概五千亿元的市场空间。因此，在这样一个强政策周期下面，除了有政策带来的话题的热度之外，确实也会拉动实际的需求，从而给板块带来一些新的增长点，这是第二个方面的逻辑。

（3）技术周期驱动

我们再来看第三个方面，信创产业链包括基础硬件、应用软件，也就是说信创主要对应的是计算机行业，还有一部分是芯片。对于这样的科技行业来说，技术周期也是一个非常重要的驱动力。因为一旦有一些技术突破产生，就很可能会创造出一些全新的需求，从而给板块整个行业带来景气度的提升。

我们目前恰好处在这么一个大技术周期的开端，人工智能大模型带来的重磅技术突破，首先这个突破对于算力很高的要求，会给芯片还有服务器带来需求增长的新的动能。因为大模型算法非常复杂，涉及的数据体量也很大，可能达到千亿万亿的级别，它就需要最强大脑，也就是强大的算力支撑，这是人工智能的基础设施。

强大的算力主要依赖于芯片和服务器载体提供，我们先来看芯片，它是算力的核心来源，目前最主要的算力芯片品种是GPU，因为它擅长并行运算，并且有比较好的大规模数据处理的能力，适合应对大模型这种数据体量大、训练时间长的这种场景。按照IDC在2021年的数据，GPU能够占到国内人工智能芯片90%以上的市场份额，确实是一个非常主流的品种。

虽然说芯片是算力的来源，但是我们没有办法靠手握一颗芯片就提供这个算力，还要把它加在AI服务器上面，才能够发挥出最终需要的训练和推理的效果。为了满足人工智能训练和推理的需求，AI服务器需要搭载的芯片的数量也会大幅的上升，比如说传统服务器只需要搭载两颗CPU就可以了，最新的AI服务器可能需要在两颗CPU的基础上再加上八颗GPU，这是人工智能的算力方面，对于芯片和服务器带来增量需求的影响。

与此同时，人工智能大模型对于数据、应用落地的需求也是有望给软件类、数据库、应用软件等提供快速发展甚至超出的机会。因为数据是大模型的食物和养料，我们要把既丰富又高质量的数据去喂给大模型，才能够获得有效的训练，才能够进步的很快、变得足够聪明。也就是说如果我们想要快速发展大模型，除了要构建好的算法之外，还要有国内高质量稀缺的数据来做一些训练的支持。

所以说，在人工智能时代，不仅仅是客观上数据的量级迎来了爆发，包括数据的结构复杂度也提升，同时人工智能本身对于数据的管理能力也提出了更高的要求。数据库管理系统作为底层的软件和支撑，也会是人工智能大趋势下受益的领域之一。

还有应用软件这个部分，人工智能大模型作为技术创新，最终的目标肯定还是要寻求应用的落地。协同办公是其中一个使用比较广泛、落地速度比较快的场景，可以应用在Office套件、邮箱包括OA等等软件上面。它主要是把办公软件，还有AI大模型进行一个介入的操作，就能够辅助我们高效完成一些工作。比如说像一些材料，包括画图表、做一些数据分析等等，还可以提升OA系统文档管理的一些能力和效率。

最近大家也有看到新闻，比如说人工智能大厂推出了很多款智能办公相关的产品，也确实证明了在这个领域，AI落地的速度是很快的。

总结一下，信创板块目前的投资逻辑所在，第一个是国产替代的广阔空间，第二个就是有强政策周期带来的实际替换需求，第三个就是人工智能大模型技术周期与前面的因素实现共振、与政策共振，从而创造出全新的需求，带来整个板块景气度的提升。这三个点是我们人工目前阶段信创板块核心的投资逻辑和机会所在。

7、信创ETF（159573）简介

最后我们介绍一下信创ETF这个正在发行的产品，它跟踪的是国证信息技术创新主题指数。从名字可以看出来，是针对信创产业设计的指数产品，所以它覆盖的范围就是前面介绍到的信创几大核心板块，包括技术硬件、技术软件、应用软件、信息安全等板块。

为了保证指数和信创产业是高度相关的，这个指数还从个股层面做了一些把控和限制，对于操作系统、数据库、办公软件这些核心信创领域的个股权重上限可以达到15%，其他相关度比较低的个股权重就不能够超3%这个水平，这样就能够保证指数整体的纯度，对于信创产业会有比较好的反应和跟踪的效果。 

信创ETF作为一个指数基金，它的投资目标就是紧密跟踪国证信创指数，我们会用90%以上、接近100%的仓位，去投资于信创指数的成分股，尽量做一个比较好的跟踪。 

最后看一下这个指数的估值，截至今年8月25日，国证信息技术创新主题指数PE估值是48.48倍，处于2015年2月发布以来，历史分位数54.5%的水平，差不多是历史平均的位置。我们觉得随着整个国产替代的打开，包括下游需求逐步迎来释放，估值可能还会存在进一步上行的空间。 

以上就是关于信创产业，还有正在发行的信创ETF的介绍，感兴趣的投资者，可以关注信创ETF这个产品，于9月11日到15日发行中，它的认购代码是159537。 

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。 

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

封面图片来源：视觉中国-VCG41N1462568496