渝农商行：精耕山城，信用提优（中信证券研报）

每经AI快讯，2024年1月4日，中信证券发布研报点评渝农商行（601077）。

渝农商行多年来持续精耕山城，资负定价与结构稳步调优，信用风险改善出清，资产质量夯实整固，业绩步入修复通道，结合当前高股息率与分红稳定特征，维持公司（A+H）“增持”评级。

▍精耕山城的万亿农商先锋。1）历史沿革：国内农商行先锋，中西部地区银行龙头。渝农商行前身为重庆市农村信用社，并于2008年组建全市统一法人的农村商业银行。2010年/2019年，先后在香港联交所主板和上交所主板上市，成为全国首家上市农商行和A+H农商行。2）股东背景：国资力量雄厚。2023Q3末，分属于重庆市国资委与财政局的四家国资平台/企业，居前十大股东前五位，赋能公司深厚的国资力量。3）经营区位：立足重庆，对外拓展。2023H1末公司分支机构1754个，其中在重庆县域/主城分别设有1447个/305个网点，分支行网络覆盖重庆全部38个行政区县，另在曲靖设立全国农商行首家异地分行，并于5省份12县（区、市）设立并控股了12家渝农商村镇银行。

▍资负均衡，经营稳健。1）资负情况：资产端结构与定价均衡，负债端优势显著。2023Q1-3渝农商净息差1.77%，居上市银行中游，其中资产端结构与定价均衡，负债端定价优势显著，存款占比亦较优。此外存贷两端业务零售化趋势均显著，助力公司定价能力的进一步强化与息差的企稳。2）收支水平：净息主导而非息波动，费用抬升但减值大幅优化。2023Q1-3公司利息净收入占营收比重为82%，居上市银行前列，成本收入比与“资产减值损失/营业收入”分别为31.1%/15.2%，分别居上市银行中游与较优水平。3）盈利能力：营收修复，盈利稳健。伴随资产质量的改善，公司营收修复，降幅趋缓，利润增速改善，ROE有望回温。

▍质量调优，预期向好。1）风险出清：效用显现，信用夯实。2022年年末起公司问题股东股份逐步由国资接手，相关问题资产亦已完成核销，将逐步清收，公司已步入信用强化与整固期。2）账面质量：稳步改善，结构优化持续推进。1H23末公司“不良率+关注率”为2.35%，较上年末下降16bps，近年来持续优化，公司信贷结构与质量亦稳步调优。3）风险抵补：改善显著，夯实巩固。3Q23末公司拨备覆盖率354%，近年来一直保持350%+的较好水平；1H23末公司“拨贷比-不良率-关注率”衡量的广义拨备水平达1.89%，2020年以来亦持续夯实改善，已大幅提升1.54pcts。

▍高股息高性价比品种。公司具备分红稳定优势，2019年以来分红率维持在30%的高位水平。目前公司A/H两地市净率分别为0.4xPB/0.3xPB，股息率则分别高达6.6%/10.2%，具备强投资性价比，其中公司H股更为显著。

▍风险因素：宏观经济增速大幅下行；净息差水平超预期下行；区域经济景气度大幅波动；区域同业竞争加剧。

▍投资建议：精耕山城，信用提优。渝农商行多年来持续精耕山城，资负定价与结构稳步调优，信用风险改善出清，资产质量夯实整固，业绩步入修复通道。考虑到行业息差下行的影响，我们微调公司2023/24/25年EPS预测至0.96/1.05/1.16元（原预测0.97/1.07元/1.18元），当前A股/H股股价分别对应2024年0.38x PB/0.25x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司A股目标估值0.49x PB（2024年），对应目标价5.31元，给予公司H股目标估值0.31x PB（2024年），对应目标价3.8港元。维持公司A、H股“增持”评级。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)