基础设施投融资行业：“364天海外债”火爆背后，警惕短期流动性风险（中诚信国际研报）

每经AI快讯，2024年1月17日，中诚信国际发布研报点评基础设施投融资行业。

要点

火爆现状：2023年以来，尤其是35号文流出后的4季度，“364天海外债”火爆行情愈演愈烈，发行支数及规模创新高，其中山东省表现尤为突出，但境外债融资成本却持续抬升，与同期限境内债信用利差持续压缩的趋势相背离。“364天海外债”与城投企业控增化存的主流化债政策不符，且高企的融资成本可能造成信用风险向境外延伸，在此背景下，网传中国监管层已要求城投公司停止发行364天期离岸债券，本轮火爆行情或将就此落幕。

原因探究：“364天海外债”的火爆折射出中国债券市场投资风格的割裂，并逐渐显现出三方面悖论，即提前偿还境内债务和高息举借海外债务并存，境内债发行成本显著压缩与同期限境外债利差持续走阔并存，弱资质地区标债市场火爆与非标融资、商票违约等负面舆情持续发酵并存，究其原因，仍是短期化债政策的“利好”与长期基本面的“羸弱”之间的冲突。一方面，35号文等外部监管政策对境内债券市场的呵护，造成短期债券发行成本及认购状况大幅改善，加之特殊再融资置换债逐步落地，城投企业掀起一波债务提前偿还的热潮；但另一方面，地方城投公司的基本面并未改变，地方政府基金收入大幅下滑以及城投企业自身产生的经营性收益难以覆盖企业利息偿付、工程款结算所产生的资金需求，资金缺口不得不依赖高息海外融资。

结论：利息偿付等资金缺口问题的解决，根本上依靠基建投资带来的税收效应落地，以及城投公司真正意义上转型以增强其自我造血功能，但上述事项效果显现仍需一定周期，而短期如何缓解流动性风险，或许仍需政策给予一定程度的呵护，应尽量避免因经营性债务置换细则落地缓慢、非标融资清理“一刀切”等因素而产生新的风险。

(来源：慧博投研)

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

(编辑 曾健辉)