百亚股份：结构优化，营销加强（天风证券研报）

每经AI快讯，2024年1月20日，天风证券发布研报点评百亚股份（003006）。

公司发布2023年业绩快报

23年实现营收21.4亿元（同增32.7%），归母净利2.33亿元（同增24.6%），扣非归母净利2.06亿元（同增15.1%）；其中Q4营收6.63亿元（同增37.5%），归母净利0.51亿元（同减16.7%），扣非归母净利0.35亿元（同减41.2%）；

Q4促销旺季公司销售靓丽，24年计划通过增加设备等方式扩充产能规模，预计收入增长稳健；此外，公司借助抖音等加大推广及品宣，Q4销售费用2.61亿（同增104.4%），Q4销售费率39.4%（同比+12.9pct）。

产品结构优化，23年毛利率+5.2pct

23年自由点收入18.9亿（同增41%），毛利率54.8%（同比+3.6pct）；23Q4收入5.9亿（同增46.8%），毛利率57.5%（同比+3.9pct）；

公司优化结构，大健康产品力强劲，中高端收入占比增加，带动毛利率水平提升，23年综合毛利率50.3%（同增5.2pct）。

电商增势迅速，品牌投放持续加强

23年电商收入7.4亿（同增100%），23Q4收入3.1亿（同增110%）；

公司加快电商及新兴渠道建设，抖音渠道同样为品牌营销重点，公司加大品牌投入力度，坚持爆品策略及强化引流，预计复购率持续提升；我们预计24年抖音持续发力、淘系等平台盈利稳健，电商有望延续高双增长，且形成客户复购基础后费用投放效率有望优化。

组织管理赋能，外围经验复制，成长可期

23年线下收入12.8亿（同增15%）；23Q4收入3.1亿（同增7.6%），其中外围省收入同增61%；

23年公司在外围进行差异化产品营销+组织架构调整，在组织人才匹配、经销商开发、渠道布局和资源投入等方面与核心五省的侧重点有所差异，全国化逻辑逐渐理顺，未来预计公司计划进一步发力电商表现较好区域的线下渠道，我们预计有望依托经验丰富的动销团队，实现较高外围增长。

调整盈利预测，维持“买入”评级

公司大健康产品力强劲，外围省份及电商渠道打法清晰、预计延续高增长，规模扩张阶段品牌投放力度加强。根据公司业绩快报，我们调整23年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为2.3/3.0/3.7亿元（前值分别为2.5/3.0/3.7亿元），PE分别27/21/17X。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；线上及外围拓展不及预期；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)