李彦炜
（京富融源投资总监）
最近的大盘走得起伏跌宕，各种言论纷至沓来，也有很多朋友问我，我们也探讨过不少。我个人比较推崇资产轮动的观点。受政策倾向的影响，中国资本市场大体呈现出一种十年轮动的状态。我们常说“三十年河东、三十年河西”，而在资本市场上，则是“十年河东、十年河西”。上世纪90年代的十年是属于股市的黄金十年；21世纪的前十年是楼市疯狂的十年；那么接下来的十年，是不是又要回到股市了呢？
单就明年的市场来看，我个人还是比较有信心的。全球资金流动之下，宏观经济的分析必须用全球资产配置的视角去看，这跟以前封闭的经济体系完全不同。中国外汇储备已是世界第一，GDP总量第二，并成为资金流动的首选地，所以股市已经领先全球。
从证券市场的供给因素上看，比较有利于多头，在今年大扩容之后，2010年融资额基本上与如火如荼的2007年持平；再融资方面，各大银行已经完成补充资本金的要求，其他公司的再融资总量会大大小于今年的水平；在限售解禁方面，今年的小型股密集发行基本上是在后半段，国家队完成之后才轮到中小企业的融资潮，目前整个市场流动性不缺，如果把市场看成一个大池子，那么减持之后大多数钱还在这个池子里。
从需求因素看也有乐观的机会。作为2011年整体的货币环境来讲，基本不可能出现流动性宽松局面，驱动证券类资产上涨的动力只能是资金在配置上的转移。通俗地说，中国国内目前只有三大类资产：股票、地产、黄金，黄金成交量和热度假设在和平环境之下不超过今年的话，对资金来说，仍以股票和地产作为主要的配置选择。在CPI暂时难于抑制的情况下，资金就会转向股票配置，股票的需求就会大量增加。从上面的基本链条出发，我们的目光就落到了升息上面。只要国家内部的资产配置链条是平稳的，那么增加的资金就会扩大整个资金盘子，在新兴产业发展、经济转型、制造业升级和促进消费的政策引导下，也就意味着能投入这些方面的资金同比例增加，所谓蛋糕做大了，即使份额不变也会有更大增量。更何况在政策坚决引导投向新兴产业的情况下，承受风险、追求高回报的资金总量扩大会极其有利于经济转型。所以，作为理性的证券投资者来说，乐于看到的是利率提高带来的资产配置正常化。如果我们能看到基本利率在3月份正常化，那么明年证券市场将比今年呈现更清晰的图象：即新兴产业股票的震荡走高。
当然，我们也要提防像今年12月份这样的犹豫，到了明年6月又在无计可施之时被迫升息，那么我们就只能寄望于明年年底的宽财政来吃饭了，那将是比2010年更加低迷的前半年和更加短暂的四季度脉冲。
今年，我们完成了去年定下的目标。去年的12月，我们决定利用一年的时间，重点发展管理型产品也就是阳光产品，基本的思路是：利用发行来完成选时，在7月和8月底部时，找到能相信我们理性配置资产并跟我们站在一起的投资者，整体产品运作上采取高贝塔值的策略，让相信我们的投资者获得合理回报。从今年的情况看，基本上完成了这样的一个目标，当然具体操作上有所偏差和不足，也有待于调整；在系列产品的操作上，采取“连环船”的配置方法，同样的股票池和品种选择，但是不同的配置比例和波动率，随着利润的累积扩大成为重仓股，为已经抄到底部的投资者获得在面值乘以无风险收益率之上的利润。
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