贵州茅台：超额完成全年目标，2023圆满收官（华泰证券研报）

每经AI快讯，2023年12月30日，华泰证券发布研报点评贵州茅台（600519）。

2023圆满收官，24年有望再上新台阶

公司公告2023年生产经营情况，23年总营收/归母净利约1495/735亿，同比+17.2%/+17.2%，超额完成年度目标（营收同比+15%）；23Q4预计总营收/归母净利约441.8/206.2亿，同比+17.0%/+12.6%。23年公司生产茅台酒/系列酒基酒约5.72/4.29万吨，同比+0.7%/+22.2%，产量稳中向好、质量全面可控，系列酒基酒大幅增加也为未来销售打下基础。我们看好公司在强品牌壁垒+深化营销改革+高品质量价运作下，高质量发展有望延续。预计23-25年EPS 58.80/69.99/81.12元，参考可比公司24年PE平均21x（Wind一致预期），公司作为行业龙头，市场化举措落地给予更高溢价，给予24年32xPE，目标价2239.68元，“买入”。

23Q4茅台酒发货节奏稳健，系列酒收入提速

23年茅台酒/系列酒营收约1258/204亿，同比+16.8%/+29.9%；对应23Q4营收约385.3/48.1亿，同比+15.2%/+41.4%。此前公司公告自23.11.1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价，平均上调幅度为20%，预计23Q4已对报表端产生正向贡献；提价后公司针对飞天及非标产品保持稳健投放节奏。此外，系列酒23年在茅台1935等产品拉动下保持较快增长（茅台1935全年完成百亿销售目标），23年公司在i茅台上含税销售额预计超190亿元（截至23.12.29日，下同），23Q4含税销售额预计约48亿元，其中茅台1935在四季度总投放量同比增长约50%，贡献主要增量。

经营更趋市场化，高质量发展有望持续兑现

展望春节旺季，高端白酒礼赠/宴请需求韧性仍足，公司开启春节打款备货，当前渠道信心充足，开门红可期。近年来非标产品投放增加、非标及系列酒提价、直营比例提升等方式陆续落地，公司营销改革持续深入。11月以来更是通过飞天提价、连续2年实施特别分红、系列酒提价（酱香经典提价10元至218元/瓶，金王子酒提价20元至178元/瓶）的方式积极响应市场，经营和治理更加市场化。我们继续看好公司深化营销改革的成效不断显现，未来叠加强品牌壁垒+高品质量价运作，增长工具箱充沛，业绩在市场化经营思路的指导下有望持续兑现高质量发展。

长期高质量发展可期，维持“买入”评级

公司长期高质量发展可期，考虑外部环境对需求的影响，我们略下调盈利预测，预计23-25年EPS为58.80/69.99/81.12元（前值59.33/70.93/82.34元），给予24年32x，目标价2239.68元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)